熊去牛來？

籍內地股市造好，3月貸款額大幅回升至1.89萬億的利好消息所刺激，恒生指數一舉突破15000點的阻力位。A股更重上250天這條被投資者信奉為牛熊分界線的長期趨勢線，熊去牛來的聲音此起彼落。然而，小弟在此要潑一潑冷水，我認為牛市仍未到來，目前仍未有出現可以拉起這頭牛的繫繩，今天就說說這個問題。

小弟一直看好中國的經濟前景，亦預期它是全球最先復甦的國家，主要理據是其外滙管制政策再一次成為了中國的防波堤，中資銀行沒有大量投資次按產品，投資損失對於其龐大的資產基數來說，只是九牛一毛，作為百業之本的銀行業並沒有出現財政危機。早前中央為了調控過熱的經濟，不斷加息及提高存款準備金，在經濟下滑時，央行有更多的武器可以應對海嘯。銀行體系資金泛濫，中央把套在她們頭上限制貸款的金剛圈解除了，資金源源不絕地流向市場，首季貸款增長已基本達中央所訂的全年目標，預期年終埋單計數可達7萬億。在如此多的資金驅動下，中國的投資將成為拯救經濟增長的主帥。

中國早前提出的四萬億救市方案及十大振興產業計劃在第二季開始將會逐漸展開，對實體經濟開始發揮作用。相比外圍的經濟環境，中國目前的形勢確實是比較樂觀。然而，小弟目前擔心這種單靠投資去推動的經濟未必能夠持久，而且未來可能會在中國製造一個嚴重的信貸泡沫，到時可能又要中央去買單注資或者剝離新的壞賬。若真如此，衝擊將較是次金融海嘯更大。

另一個小弟懷疑中國經濟從此走出困境的原因是推動經濟向上的三頭馬車，有兩架已經差不多停止向前，單靠一馬拉動一個13億人口的經濟體確實不易。尤其是出口，這個中國管不了的環節，未來將持續成為拖低中國經濟增長的包袱。以即將舉行的廣交會為，目前該區的酒店入住率只有六成，可以預期今年的訂單將會大幅倒退。沒有訂單，加上新勞動法及人民幣升值的三鬼拍門，預計三年內將有三分一的工廠將要關門大吉，三分一的工廠會遷往其他國家，大量的民工失業不止會造成社會動蕩，更會嚴重影響內需的發展。沒有工資，怎去消費？中國目前仍然是一個依靠製造業的國家，服務業仍未成氣候，所以工廠倒閉將令中國人的收入大減。早前廣東省希望在2012年前把工資由2000年的水平上翻兩番，我看這已成為一個假大空了。中國目前正經歷產業轉型，然而推行的時間並不正確，在經濟下行周期實行是要冒險很大風險的。現在問題越來越嚴重，加上可以預見歐美在未來將會有技巧地實行貿易保護主義，例如可以增加進口貨物的品質檢定要求，不斷進行反傾銷檢控等等，中國的出口在未來一段時間內相信仍會受壓，內需亦因為唇嘴相依的關係而放緩。靠一隻馬車的力量去保八，小弟認為較挑戰珠穆朗馬峰還要艱辛。因此可以預期，中國經濟可能會在低位繼續拉鋸，若出口及內需進一步收縮的話， GDP增長會有一段時間低於7%的水平。以中國這樣一個發展中國家，沒有7%的GDP增長是不足以創造足夠的職位吸納市場上的勞動力。所以只要GDP低於該水平已可以算是倒退，因此若大家看到未來該數據未來回升至7%以上的話，中國經濟仍未算見底，股市的牛市仍未算是真正的開始。

內地實力強橫也未能輕言牛市重臨，港股又從何說起？現水平是因為流動性所製造出來的麻藥，令投資者忘記了一切。然而，藥力始終會過，在經濟仍未好轉的情況下，股市仍未到大升的時候。港股相信也與中國經濟一樣，出現W型的復甦形態，意味著仍需要經歷一浪的調整，直至中國及環境經濟再現起色，港股才可正真擺脫上下徘徊之勢，重新進入升浪或者牛市。時候未到，急也急不來，還是耐心再等候機會吧！