路漫漫其修遠兮

港股已經連續八個星期上升，上周曾一度突破16000點，可惜高處不勝寒，在沒有新的利好消息刺激，加上是次反彈已經累積了一定升幅下，五月的指可能又會應驗了“Sell in May and go way＂這一諺語了。

上周有中國公布了多項經濟數據，先是首季GDP增長一如市場預期，創近十年新低，只有6.1%，而增長主要來自消費。首季居民消費價格指數及生產物價指數均告下跌，中國似已進入了短暫的通縮周期。在四萬億刺激經濟計劃的推動下，首季城鎮固定資產投資增長28.6%，增速較去年同期加快了2.7%，若單看3月的數據，增長率更達30.3%。在首季社會零售銷售方面，增長15%，扣除物價因素後更達15.9%。

數據出來後，有分析員及經濟學家相繼發表言論表示中國經濟已見底，並預期第二季度的GDP增長可以大幅回升至12%，全年可望保八。然而，以目前的數據看，小弟認為說中國經濟復甦仍言之尚早，現在仍然是如屈原《離騷》中的名句一樣「路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。」

雖然受固定資產投資刺激，中國在第二季的經濟增長可望大幅回升，然而這是中央的政策人為地所催谷出來的虛假繁榮，民間投資仍弱。首季貸款雖然已差不多達中央全年所定的目標，但其中的水份太多，據報導有兩成貨款是流入了股市炒作，其他的很多是商業票據的短期融資，真正落到社會投資的金融其實並不是很多。若這方面的真實投資不能恢復的話，中國經濟增長在第三季可能會再度回落。

除了投資以外，中國國內的消費也令人憂心。雖然社會零售增長仍達15%，然而若大家細心比較一下以往的增長數據就可以發現，中國人的消費增長其實在方緩之中。社會消費品零售總額在2008年3月的增長達21.5%，其後的月份也一直維持在20%以上，直至今年1月才回落至18.5%，2月進一步降低至15.2%，若情況惡化的話，將會大大影響中國復甦的步伐。要知道，首季6.1%的GDP增長之中，有4.3%是來自國內消費的。此一數據若不能止跌回穩，小弟對以後的發展未敢樂觀。

中央近來雖然已針對內需推行了多項計劃，如家電下鄉及汽車下鄉等等。然而，要內需真正好起來，不能單靠目前農村的力量。中國的農民目前仍不是太過富有，當要買的東西都買了後，消費會急速滑落。想要釋放農村市場的潛力，必須注入新元素。早前中央提出的農地所有權改革計劃，小弟認為是一項可行的方案，可以讓財富有效地釋放出來，農民除了能夠得到穩定的收入之外，亦可受顧租用農地的企業，得到工資收入，這有利農民與城鎮居民的收入差距收窄。人有了財富就可以購買更多生活用品，中國的內需就可以真的發展起來。然而，這當然不是一蹴而就的事，不過若中央可以加快進行的話，相信不用到明年已可以看見成果，有了內銷這一新力軍，就算出口一時三刻未能復甦起來，中國的經濟仍然可以繼續向前。

早前有傳中國將會推出第二輪刺激經濟方案，小弟認為是空穴來風，但時機未到。四萬億的計劃仍未正真發揮作用，成效仍有待觀察，中央沒可能這麼快就推出其他新計劃。這會打亂之前的部署，亦可能造成投資過熱的情況。近來的貸款增長量已經十分令人憂心，若失控下去可能出現更大的危機。所以小弟可以肯定中央不會在短期內再有新方案出來，但我們的領導人從來喜歡未雨綢繆，若在此時早一步制定應變方案亦不出奇，但過大的期望及憧憬則可能令大家失望。

總括而言，小弟對中國的經濟前景是十分樂觀的，基金組合的比重亦已相應增加了中國市場的比重。不過，目前我仍未可以確實推斷中國的經濟已經重上軌道，待第二季的數據出來後，可能會有一個更明確的方向。仍維持中國今年下半年會復甦，明年可望重上軌道的預期，今年保八有難度，明年則需要防範過熱。