每一次某隻細價股爆煲，欲哭無淚的小股民例必批評監管不足、管理層企管質素低落。最近有研究發現，最終步上爆煲之路的細價股運作模式接近，可謂「有樣睇」，歸納起來有「三大凶兆及三個警號」。其實，投資者只要認清爆煲股的特性，買細價股都可以像買大藍籌一樣穩陣。
小股民喜歡投資細價股，皆因投資成本較一般藍籌股為輕，雖然風險略高，但相對回報亦較高。不過，摩根大通研究發現，過去三年至少有68家細價股公司淪落爆煲的下場。
三年68隻細價股爆煲
這裡所指的細價股，泛指一個市值規模的概念，而不僅以股份的價格釐定；至於爆煲股，則是指一些因為管理層或大股東涉嫌違規而導致公司長期停牌，最終被迫宣布破產、清盤或強制除牌的上市公司。摩通曾針對本港的細價股進行研究，發現爆煲情況普遍，並歸納出多年來細價股爆煲的一些共通特性，建議投資者要多加留意。
凶兆一：不斷融資蓋掩蓋
俗語有云：「物必先腐而後蟲生」，不當運用公司資金，是公司爆煲的開始。摩通研究發現，細價股爆煲通常是由財務狀況惡化開始。綜觀過去爆煲的細價股，其持有的現金情況經常被過分誇大。摩通認為，或許上市公司的確擁有該筆現金，但實質上極有可能被控股股東「借用」作私人周轉。
摩通指出，為充分利用上市公司的融資能力，高層會持續製造一些融資的理據，諸如對外併購、擴大產能、收購關連公司資產等。
凶兆二：入不敷支柏重債
當上市公司存貨偏高、應收帳偏高、應繳帳偏高時，意味營運狀況可能逐步惡化，牽涉的資運資本亦可能增加。如此，公司為籌措必要的流動資金，可能從此債台高築，甚至最終走上破產之途。摩通發現，一些上市公司高層預見問題的嚴重性，為求掩飾財政問題，不惜違規施詐，結果導致股份被勒令停牌，從此永不超生。
凶兆三：大把現金不還債
不過，成功融資並不代表債務得以紓緩。高現金高負債並存的上市公司亦值得投資者查究，因為與其讓大量手頭現金沒有著落，倒不如利用手頭現金償還部分負債，減低每年利息開支。但研究發現，不少公司高層其實刻意如此安排，目的無非為私人周轉之用。不過，摩通強調，對於一些從事長期大量資本投資的行業，高現金高負債屬正常現象。
警號一：大股東大搞副業
細價股其中一大特色，是多數股權往往集中在少數股東或創辦人家族手上。摩通認為，投資者沾手細價股，除了需要留意上市公司本身的業務狀況外，更重要是關注上市公司控股股東或創辦人等有關人士，是否持有其他非上市業務，尤其是其他業務的財務狀況，進而推測控股股東是否有意利用上市公司作為私人融資的工具。
警號二：突取消融資計劃
細價股既然有「渴水」習性，不時進行各式各樣的融資活動，所以當某些細價股臨時宣布放棄融資計劃，投資者便要當心，因為根據過去爆煲股歷史，這些公司短期內隨時出現資金周轉問題，跟著各項營運問題接踵而至，最終淪落被迫停牌甚至清盤的命運。
警號三：高層核數師辭職
公司高層辭職，可能是為掩飾過去某些不欲人知的違規動作；若情況嚴重，更可能意味相關人士已知爆煲難免，企圖盡快「金蟬脫殼」。至於核數師離職，則可能意味上市公司的問題帳目已再無法利用會計方式掩飾下去，核數公司不欲受牽連所致。
投資者或簡單以核數師的離職判斷上市公司出現問題，但摩通對此持保留態度，因為據摩通統計，原來不少已經爆煲的細價股，爆煲時仍繼續聘用國際級會計公司當核數工作。
細價股可變大藍籌
細價股並非都是問題股，當中不乏揚威海外，為港爭光的例子。不講不知，現時的微型馬達世界級生產商德昌電機(00179)，其實也由細價股起家。細價股能夠成為炙手可熱的市場焦點，關鍵在於優良的企業管治水平。這些上市公司的高層採用國際化的管理模式，較易為海外投資者接受，自然獲得國際資金的垂青。
德昌：馬達一哥
當然，德昌電機早已告別細價股身份，榮登藍籌股之列，當今全球擁有員工3萬，旗下汽車配件馬達業務更是汽車行業中具領導地位的供應商。2000年德昌股價更一度逼近19元，但近年業績表現再無重大突破，股價回落至7元水平。
所謂「萬丈高樓從地起」，本港兩隻藍籌新貴：流行時裝商思捷環球(00330)及運動鞋製造商裕元工業(00551)，亦是由細價股起家。但現時兩公司的市值已分別膨脹至688億及375億元。
思捷：財匯兼收
思捷以旗下ESPRIT時裝品牌揚威歐洲，適逢近年歐元匯價持續上揚，思捷業績既賺銷售兼賺匯率，盈利連年錄得跳躍式增長，2002年更晉升恆指成份股。思捷長期獲多家投資銀行及基金追捧，主席邢李火原多番減持，股價仍屢創新高。思捷股價自1999年至2004年的五年間急升十倍，由4元升破40元。近日該股再創新高，升至58元水平。較早前曾有研究報告預測，思捷股價可看80元。
裕元：休閒鞋王
植根香港超過10年的台資鞋商裕元工業，與鞋業已結下40年不解緣。以合併批發總值計算，估計裕元旗下品牌的運動鞋及便服鞋目前的全球市場佔有率達17%。集團在內地擁有約850家分銷商，並在全國各大城市經營超過300家店舖與專櫃。在主席蔡其能領導下，本港上市超過10年的裕元在2003年獲納入恆指成份股，股價從此長企10元以上。
泰興光學：抽水機狂抽53億
稱泰興光學為吸水機器絕不為過。根據資料，曾被看好有望與德昌、思捷齊名的泰興光學，過去4年幾累計銀行貸款總額達53億元，透過配股與擬發可換股票據涉及的集資金額超過10億元。
不斷併購製造抽水理由
作為一家中小型眼鏡集團，泰興光學的對外併購與擴產計劃一浪接一浪，而且「胃口」愈來愈大，由2003年不足1億元收購德國眼鏡框分銷商NiGuRa Optic，到去年以35億元收購美國第二大眼鏡零售連鎖店ECCA元，令泰興一次又一次的融資變得順理成章。及至今年4月18日該股突然停牌，期間又兩度更換核數師兼延遲公布年度業績，導致一批總值3.2億元的可換股債券無法落實。
今年6月該公司遭8家債權銀行催繳還款；之後聯交所記錄更顯示，馬氏家族在場外以26.7%折讓價減持套現290萬元，一眾管理層亦未有現身股東會。
歐亞農業：楊斌的提款機
民企股歐亞農業掛牌上市不足3年即被除牌，主席楊斌最終更以涉及嚴重經濟犯罪而被判入獄18年，成為香港上市公司主席內地伏法的少有重判個案。
「空手套白狼」套得5億
歐亞自2001年7月在主板掛牌後不久，即以1億元購入楊斌私人擁有的瀋陽溫室資產，半年後楊斌已需要透過抵押歐亞股份的方式籌組億元貸款，兩個月後再透過減持股份套現4億元，再過一個月行政總裁陳軍即告辭職，證監會亦勒令歐亞停牌。
更有趣的是，「渴水」的楊斌竟然能夠在停牌後10天在市場減持股份套現千多萬元，公司儼如楊斌的私人提款機，引起各界嘩然。楊斌最終被指挪用了歐亞所集資的款項約1.2億元，並且在公司爆煲前先行把上市公司大部分現金匯往瀋陽，存入以他及前副主席閆闖為主的戶口中。
華燊燃氣：涉一堆虛構數據
2000 年創業板上市的華燊燃氣，因業務增長前景被看好，一度成為各界投資者的愛股。然而，2003年11月首席財務官鄺兆強辭職，並由第二大股東天津發展 (0882)插手派員接任，12月核數師安永辭去核數師職務，並由羅兵咸永道接棒，似乎已預示著華燊帳目已到了非常危急的地步。
涉虛構客戶及營業額
同月集團宣布取消配股計劃。2004年2月起集團一直押後發布業績，直至4月被證監會勒令停牌。
華燊燃氣第一大股東兼主席沈家燊及一眾高層，被指涉嫌違反國家外匯管理局規定，把虛假利潤從內地匯出外匯，及以虛假人民幣進行投資，而被內地公安扣查。
其後發現，華燊原來誇大盈利，部分客戶及營業額亦屬虛構數據，最後天津發展惟有介入，填補華燊人事空缺，把華燊高層大換班。
細價股爆煲前動作
1. 對外併購
利用會計帳目誇大收購效益；作為轉移公司資金的藉口。
例：華燊燃氣、泰興光學、遠東生物製藥、上海地產、長城數碼廣播、歐亞農業
2. 融資
配股、發行可換股債券、銀行借貸。
例：泰興光學、創維數碼、遠東生物製藥、華燊燃氣、慶豐金
3. 置換附屬公司資產
以優換劣、或賤價轉讓。
4. 關聯交易
向附屬公司提供信貸保證。
例：南京熊貓、長城數碼廣播
5. 變賣資產
爆煲前最後一次「吸水」。
例：香港藥業、上海地產、長城數碼廣播、利來控股、慶豐金、泰興光學
摩通建議投資者留意細價股要點
1. 上市前業務是否曾錄得不尋常的爆炸性增長，而且涉及資本投資極低。
2. 上市前曾否獲注重要資產。
3. 上市前架構及管理層是否出現過異動。
4. 管理層是否過於年輕。
5. 財務總監是否兼職性質。
6. 了解公司創辦人背景。曾有公司主席聲稱海外畢業但竟然不懂說英語。
7. 若上市前12個月已經進行過融資，可能是一個警號。
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