平息時代不再

一如小弟早前的估計，恒指在14000點有強大阻力，以目前的經濟及公司盈利狀況，實難以衝破。恒指上周下跌了855點，這個調整幅度不算太大。受滙豐股價造好帶動，恒指今天回升475點，然而，在沒有新的利好消息刺激下，估計大市仍有機會下試低位。A股方面大家亦要多留意，本周有八百多億的大小非解禁，加上炒作振興產業的利好因素已得到反映，A股相信亦需要進行調整，對港股有不利影響。

昨天看iMoney，封面故事是訪問《貨幣戰爭》的作者宋鴻兵，他解構了今次的金融危機將有四階段：

第一階段：兩房次按地震
第二階段：CDS市場發生違約危機，海嘯第二波的威力是第一波的三倍
第三階段：信貸全面緊縮造成長期貸款利率飇升，進而引發模將近600萬億美元的利率掉期市場出現危機
第四階段：美元資產將出現信心危機，從而動搖美元世界儲備貨幣的地位

第一階段已準確被他言中，第二波衝擊看來亦即將要發生，但否繼續惡化，現在真是沒有人能夠說得準，大家還是樂觀點面對吧。利率方面，小弟認為就算有沒有第三或者第四階段，未來已很難再現超低息情況，今天就說一說這個問題。

自2000年科網股爆破後，格林斯潘為了救市，把利率調低至極低水平。隨著中國的崛起，生產能大大地升，為美國及世界提供大量價廉物美的商品，通脹得以壓抑。強勁的出口為中國賺取了豐厚的外滙，之後又再買入美國的長期債券，從而推低了長期利率。在低通脹及長期利率走低的情況下，格林斯潘有充份理由讓息口維持在低水平以推動國家經濟向上，美國也出現了一個繁榮的時期。美國的利率對全球有指標作用，各國也紛紛跟隨美國實行低利率政策。在經濟繁榮時，銀行可以全力推動非利息收入的發展，在盈利大幅向上的前提下，傳統的利息產品如按揭及私人貸款的利率也得以向下調整。以按揭為例，大家可以問問自己的父母，當年買樓是以Prime加作為利率的，現在則是Prime減，其中利差至少相差四五厘。

不過，這種情況未來相信已不大可能發生。銀行業在經歷了今次的金融海嘯之後，對非利息收入的發展已有陰影。各地的監管機構對銀行業的監管亦將會加強，令銀行再難以盲目發展衍生產品以賺取豐厚的利。非利息收入來源無可避免會大幅減少，為了維持盈利，必定會從傳統的利息產品著手，提高利率是最直接的方法。

另外，由於全球央行都大印銀紙去救市，這為未來的惡性通脹埋下了一個炸彈，只要人們開始意識到貨幣越來越不值錢的時候，利率就必定會再次上升。伏爾克做聯儲局局長時美國曾出現惡性通脹，為了把這頭猛獸壓下來，利率曾一度升至22厘的水平。本次的通脹危機將會更大，在中國及亞洲諸國強大生產力的協助下，利率未必有需要提升至伏老年代的水平，但仍很大機會需要達到雙位數。

而且，在通脹預期下，無論是國庫債券或企業債券都必需以較高的孳息率來吸引投資者。試想想若通脹達6%，你可以用4%的息率來發債嗎？在高通脹下，要融資就需要付出更高昂的代價，整體市場的利率無可避免要大幅提高。

基於上述的分析，小弟認為未來大家要再享低利率的環境已不復存在。現在因為要刺激經濟及對抗通縮，利率是被抑壓著。然而，只要金融市場回復正常，流動性未能迅速收乾的話，小弟上述所說的情況就必定會出現，高利率的年代也將會降臨。有意買樓的人士需要從長遠作打算，而且要把利率大幅上升這一因素計算在內，否則一但開始供樓，就不能說脫身就脫身了。