囚犯的困局

外圍不斷有好消息出台，刺激亞洲區股市今日全面急升。恒生指數今天升613點，至13447點。美國財政部剛公布了將動用一萬億去拯救銀行的有毒資產，金額較市場預期為高，美股這個反彈浪應可持續，帶動港股向14000點進發。然而，恒指回升至現水平，入市的風險已增加，建議大家須耐心等候。指數在反映短期的利好因素後，最終還是要看經濟數據及企業盈利的發展，這兩個因素小弟在短期內仍沒有看到有大幅改善的迹象，大家並不需要急於入市，免得又會要高追坐艇。

美國近來有很多不同的刺激經濟措施，除了剛推出的拯救毒資產方案外，最重型的武器還是伯南克所推動的量化寬鬆貨幣政策。聯儲局終於都定下時間表，出手買入美國國債，這有助拉低長息利率並為市場注入流動資金，促進信貸市場解凍。聯儲局的行動，可以說是狗急跳牆，迫不得矣。除了因為經濟因素外，美國政府亦希望保住債市，以防止更大的危機爆發。美國買國債，中國也要買美債，世界各國即使不繼續買，也並不敢於現水平大舉沽售，此情此境，令小弟想起博奕經濟學中的經典範例－囚犯的困局。

在囚犯的困局之下，如果只是一次賽局，就是只做一次決定。在警察的心理戰之下，兩個共犯應該都會選擇背叛對方而獲取對自己較佳的利益（例如減刑），結果是兩人都招供。其實兩人如果都不招供，警察可能在證據不足的情況下，兩人都不會定罪，對兩人來說這是最好的結果，但是又達不到，因此說這是困局。中美兩國目前也是處在如此的狀態之下。

先說中國的情況，在長期的貿易順差之下，累積了大量的外滙儲備，目前已接近兩萬億元。外滙儲備其實是負債的一種，因為增加外滙儲備的同時會加發人民幣，如果企業大舉拋售人民幣而換回外滙的話，儲備量就會迅速減少。為了保有足夠的流動性以應付贖回的情況，因此外滙儲備不能投資於一些難於出售的資產身上。另外，由於外滙儲備未來有機會被提回，因此在投資上要以保值為本，增值為次，因此太高風險的投資是不可能進行的。要分別俱備流動性高、風險低及有穩定回報的投資項目，在環球市場中可以選擇的並不多，美國國庫債券是其中的代表。因此，中國並非想買美債，而是沒有選擇。此外，作為美國最大的債主，在債仔目前面臨破產的狀況下，你若再去踏她一腳，沽出手上的美債，所造成的衝擊相信比原子彈投擲於廣鳥及長崎時所造成的影響更加震憾。美國的貨幣及債務市場只是靠信心支持著，信心一旦崩潰，恐慌性的拋售必定出現令價格急跌，最受影響的還時中國。所以，就算溫總表示對美元資產的投資有擔心，明知美債並不安全，但在目前的形勢之下，也只能繼續買入。

在美國方面，由於金融海嘯的影響，政府不得不加速發債注資金融機構，以穩住國內嚴峻的形勢。由於問題持續惡化，美國亦沒有一套真正可以帶動經濟走出困局的方案，在債台高築的情況下，市場已開始懷疑美國的償債能力，國債的穩健地位已開始動搖。無奈各金融機構中仍存在大量的有毒資產，樓市又沒有好轉的迹象，政府未來只能繼續發債以支持開支。要令投資者去買美債，首先要顯示出美國有力能償債的決心，身先士率去買自己的債券就是以行動去證明。所以美國除了想拉低息率外，亦要向外界做做樣，否則也得不償失，加添未來發債的難度。

而其他國家的情況亦受中美的行動所左右。美國的國債是目前多個國家的儲備，在環球市場中的地位舉足輕重，債市規模更是全球首屈一指。若因為國債出現恐慌性沽售而令這個市場崩潰，勢必會令其他國家的金融體系出現危機。所以雖然大家都知道投資美債有危機，但為了自己的利益，也不敢謀然沽出，以免引發更大的災禍。

各國都陷入囚犯的困局之中，致令美債目前仍然處於穩健的水平，不擔心沒有買家。然而，危機過後，美債可能要承受通脹所帶來的衝擊，在通脹高企的情況下，投資者將會沽出債券，換馬至其他資產。上周小弟已勸大家要小心通脹，現在仍是，希望中國的領導人亦要關注這一問題，尤其是由各國大舉印銀紙所造成的惡性通脹。當然，貨幣理論公式MV=PQ，在貨幣供應M增長，但貨幣乘V持續低企及經濟總額Q未見脫離衰退的情況下，通脹P是不會上升的。然而，危機過後，通脹將會是另一個風暴眼。小弟認為美國債券並沒有投資價值，應該趁高沽出。