黑天鵝效應

受美國否決兩大車廠重組方案的消息影響，港股昨天大瀉660多點，恒指失守14000點，反彈浪是否完結，小弟認為應該未完，因為中國即將公布的經濟數據相信會進一步顯示中國經濟已經見底，對中資股有一定的支持作用。再者，小弟並不相信美國會任由兩大車廠堵閉，奧巴馬只是在擺姿態，希望工會及債權人作出更大的讓步，好讓車廠有更大的重組本錢，否則就算靠政府的資金苟且殘存，未來對國家所造成的負擔將會更大。美國政府高調表明可任由車廠進入破產保護，工會及債權若不再妥協的話，最終或喪失自己的利益，因此小弟認為他們最終會讓步，兩大車廠的重組方案可獲通過並獲得資金繼續營運。始終這個關係到250萬就業職位的行業不可能說放棄就放棄，若處理不好，分分鐘是當權者下台的導火線。

近來有一本很熱門的書籍，名叫《黑天鵝效應》，自己尚未有時間拜讀，只是被書名吸引了而買下。所為的黑天鵝效應是指事件是不可預測、衝擊力大及一旦發生之後，人們會編造出某種解釋，使它看起來不如實際上那麼隨機，而且更易於預測。今次由次按危機所引發的金融海嘯，相信也算是黑天鵝效應的一種。

另一種可能發生的黑天鵝效應是貨幣，尤其是美元。很多人都不相信美元會有崩潰的一天，小弟到目前都仍只認為美元會大幅貶值，離崩潰的程度尚遠。然而，回顧歷史，人類不斷在軟通貨及硬通貨之間交替互換。有時人們只相信有足夠支持物的貨幣，如金幣銀幣等，有時又可能盲目崇拜一些Trust in God的東西，如政府發行的紙幣等。

美元以往是一種硬通貨，在1971年以前仍然是採用金本位制，當年一盎司黃金大約價值35美元，而相對35美元是真的可以兌換一盎司的黃金。然而，由於黃金價值太過低廉，成本與收入不成正比，造成沒有投資者願意大力開探黃金，導致產量下跌。加上黃金是工業的重要材料，需求逐步向上，令供應進一步緊張。美國政府由於沒有足夠的黃金去抵償其他國家的債務，在別無選擇下，正式宣布與黃金脫勾，金本位制結束。自那時開始，美元逐步走上貶值之路。以往35美元可以買一盎司的黃金，目前卻需要900美元才可買到，足足貶值了96%。

2008年，全球受金融海嘯衝擊，各國政府尤其是美國需要大印銀紙救市，貨幣供應不斷增加。由於貨幣乘數及經濟增長未見顯著上升，抑壓了通脹的萌芽，然而，經濟總有走出谷底的一天，一旦信貸回復正常，市場上的流動性勢將推動通脹急速升溫，美元難免要進一步貶值。繼貶值96%之後，不排除未來可能會貶值多96%也並不為奇。

最大問題還在美國的醫療制度之上，在債台高築加上嬰兒潮出生的人口逐潮進入退休年齡，我很懷疑美國是否有能力償還外債之餘，有何妙法可解決不斷上升的國民退休及醫療休障支出。可以預期的是，未來有機會繼續印鈔票及發債，美國的信用將會被受質疑，美元的地位也開始動搖。G20舉行在即，中俄已與美國展開角力，表面上希望爭取擴大IMF的SDR的功能，令其成為一種主要的儲備貨幣，實際上是向美元施壓，爭取人民幣的抬頭。美元一旦失去世界儲備貨幣的地位，貶值的勢頭將會加劇。

以上的種種因素，小弟暫時都只能視為美元貶值的誘因，會否引發黑天鵝效應現在說是言之尚早。然而，世界局勢變幻無常，在兩年前，有誰又想過次按會禍延至如斯地步。你可以相信美元，不過可能美國自己也不相信自己的貨幣，從其外滙儲備組合中已有點蛛絲馬迹。在如此大的金融危機下，美國寧願繼續發債及印鈔票，也不願沽出其手上達八千噸的黃金，佔其外滙儲備的八成，可見其也擔心若未來美元真的出現危機，國家沒有黃金儲備不足以渡過難關。然而其他國家，如中國卻把大量的儲備買入美債，相反真正值錢的如黃金卻只佔1%，美元一旦真的發生黑天鵝效應，中國可能亦會遭秧。

除了美國外，人民幣亦是有可能出現黑天鵝效應的貨幣。不要看現在人民幣處於強勢，其發行與其外滙儲備有莫大的關係。然而目前外滙儲備中多以美元資產為主，若美元有任何突發情況出現的話，人民幣也不可能獨善其身。要穩住人民幣，必須為其加入一個穩固的錨，張五常就經常提出以一籃子商品作為人民幣的錨，運作如金本位制一樣，人民幣的滙價根據一籃子商品的價格變動而調整，這樣一來可以解決通脹問題，而由於有實物支持，滙價也將較為穩定。在各國貨幣持續貶值的環境下，人民幣也將可屹立不倒，購買力亦會大幅提升。然而若實很此法，會剝奪了央行調控貨幣政策的權力，在經濟不景氣下，亦有可能引發深度的通縮。然而，長遠來看，小弟亦認為此法可行。因為通縮往往只是短期，通賬卻是長期的無形加稅機器，令你的購買力不斷下降。而且，在其他國家貨幣有可能出現危機下，選擇實質的錨是最為可取的方法。

溫總說過：「中國管不了人，管得了自己。」希望中央也確實為未來作好準備，慎防黑天鵝的出現。