中國通脹升溫？

中國上周四公布了2月份的經濟數據，其中最令投資者關注的是居民消費價格指數按年增長達2.7%，遠高於預期的2%至2.3%。結果公布後，恒指迅速回落，其後市場一直被加息的陰霾困擾，今天更一度失守21000點。市場有此反應，都只是擔心內地通脹會有失速的傾向，中央會加大收緊的力度，然而小弟認為這是過慮，內地的通脹其實仍處在可控水平。

談這個問題之前，先和大家說一個故事。從前有個以賣鷄為生的人，由於當地的需求沒有變化，鷄的銷量一直也很穩定，供應充足，因此價格長期維持在50文錢一隻的水平。後來由於有禽流感的出現，人們都害怕吃鷄，令需求下降，出現供過於求的現象，為了把鷄隻速銷減少損失，賣鷄人決定把價格下調至30文錢一隻。後來禽流感過去，人們對鷄的需求又回復到正常水平，於是賣鷄人決定把價格回升到50文錢的水平。後來有一好事之人，看到鷄價從30文錢提升到50文錢，就添油加醋地說鷄價大幅上升的趨勢已形成，通脹亦將要失控，大家說他是對還是錯？

其實只要細心看看中國的通脹數據，就會發現內地的通脹並沒有過度偏離正常水平。根據國家統計局的資料顯示，內地通脹自2008年2月到達高峰的8.7%後，開始拾級回落，到了2009年2月時更首現通縮，CPI數據為-0.9%，經過連續九個月的通縮後，11月開始才重新出現通脹。通縮自去年2月開始，令計算物價的基數較低，只要價格稍為回復到正常水平的話，通脹已是0.9%，所以扣除這一物價正常化因素後，實際的價格只上升了1.8%，遠較中央的目標通脹水平3%為低。此外，去年同期並沒有春節假期，若考慮這季節性因素的話，正真的通脹只與1月相若。若單看表面數字就說通脹正威脅中國，實在過於草率。

當然，小弟不是說內地沒有通脹，中國亦不可能沒有通脹，在天量的信貸投放到市場後，內地的GDP已重拾升軌，根據經濟學公式MV=PQ，物價P在貨幣供應M及經濟增長Q同時上升的情況下，回升是正常的。然而中央已開始兩次調升了存款準備金，把資金流轉率V拉低了，拖慢了通脹升溫的步伐；加上內地加強信貸投放的按月按季指標控制，只要外圍商品價格不大幅上升的話，今年中國的整體通脹水平估計可維持在3-4%的水平，並非太過失控，與08年時平均高達5.9%的增長相比，更是太過「合理」了。所以，今年通脹不會是一個頭痛的問題，大家不用太過擔心。

若通脹數據在小弟估計水平的話，中央今年有需要加息81至135點子，以避免出現負利率的情況，預期未來三季各有一次加息機會。

港股短期內相信仍會受內地加息的負面消息困擾，維持上落市格局，待第一次加息正式出現後，市場會因為不安因素消除而再次上升。恒指現水平的估值吸引，大幅下挫的空間有限，只待資金重來，今年的升浪即可正式展開，小弟維持恒指今年見27000點的目標。