舊文共賞~重上三萬

小弟在2009年5月時曾有一文《重上三萬》，當時以盈利報酬模型推算恒指可能於2010年或2011年有機會再突破30000點，最高更可升至35000點。今天先看看小弟舊作，再和大家談談我現在的看法。下文是該篇文章的節錄。

「雖然今年仍是要守的年頭，然而小弟卻看好2010年及2011年的投資環境，小弟亦大膽預測未來兩年恒指可望再挑戰30000點的水平。

陸東喜歡以恒生指數的盈利報酬率（恒指每股盈利／指數）與十年期美國國庫債券比較來測市。觀乎以往的數據，這種測市方法的準確度頗高，每次兩者的差距收窄至0%或以下的時候，股市也就見頂。相反，若此差距大於2%或以上的時候，股市就見底。以此原則看，恒指在2009年1月份此差距達10%，是有記錄以來最高，這也無可厚非，因為今次是世紀金融海嘯，數據高於平均值是可以理解。達到高位後，差距每月拾級而下，更確實反映恒指10600點是這次股災的底部。

從數據看，當確認兩者差距見頂之後，股市在未來兩年將會展現強勁的升浪，並且會出現另一個指數的新高，所以可以預期2010年絕對會是一個好年頭。以4月的數據看，目前恒指盈利報酬率與十年國庫債券之差處在4%的水平，離另一個頂部的差距0至-2%仍有很大的空間。若假設恒指成份股在未來兩年可以回復到2008年的盈利水平，以及十年期國庫債券因經濟環境改善而回升至4厘的話，恒生指數未來兩年的目標價將為35000點。

基於上述的假設，小弟認為恒指在第二季的調整是大家最後低吸的入市機會。此後股市會隨著經濟復甦而越走越高，加上通脹預期重燃，樓市亦會走出谷底，中國的經濟亦會先於環球諸國恢復，在低息環境及流動性流裕的情況下，未來兩年將有一個很急速的升浪，預期可以延續至2011年。

當然，這些估計的基礎也有變數。若聯儲局未能適時收回市場上過多的流動資金，引發惡性通脹，導致十年期長債孳息率飇升的話，小弟30000點的預期將要修正。」

回看當年的分析，雖然恒指仍未回升至30000點樓上，但總算也言中這兩年的特大升浪及內地樓市大幅回升。

有追看小弟札記的朋友應該知道我把恒指今年的目標價定在27000點，算是目前市場上最樂觀的預測之一。不過這絕非小弟心中最樂觀的目標水平，因為我仍以3.8%的十年期美國孳息率及1.3%的美元與港元的風險溢價去估值。反觀實際數據，年初至今的孳息率平均值只是3.38%，港元背靠中國，美元與港元基本沒有任何風險溢價，若以此實際數字去為大市估值，指數的合理值絕對在35000點之上。我也未至於如此樂觀，但已感覺到恒指再見三萬點的曙光。

小弟手上沒有水晶球，不知那月那天會升至此水平，但最有可能在明年上半年出現。推動股市大幅上升的動力引擎已悄悄然啟動。

甚麼是推動股市上升的引擎？低息、資金、信心是也。在經濟復甦初期，可以預期環球息率在未來一段時間，起碼六至九個月內沒有上調的空間。而各國為了爭取全球的出口份額，因而不斷開動印鈔機加印貨幣以抑壓自己貨幣的滙價，日本就率先入市干預日圓的升勢，估計美國稍後亦會加入戰團，這只是第一步，大舉再進行QE2才是第二步，若兩國再進行量寬，全球套利交易將再度活躍起來，這次所牽動出來的熱錢將會十分驚人，勢必令全球金融資產掀起巨波。再論信心，在經濟逐步好轉的情況下，投資者已開始由極度悲觀轉向樂觀，信心回來了，風險胃納亦會同時上升，刺激交投上升。

在這三者的相互作用下，股市尤其是中港股市有力展現巨大的新升浪。是否能重上三萬，今天說可能仍早了點，但可以肯定，恒指在突破21800點這阻力位之後，已開始重拾升軌，未來將出現大漲小回的格局。面對升市，大家要抱牢好自己的股票，不要敢蝕不敢賺。