小心通脹

成也滙豐，敗也滙豐。恒指在滙豐股價靠穩後，亦開始喘定回升。隨著美國兩大銀行宣布再現撥備及除稅前溢利後，令投資者的戒心減輕，外圍股市承機反彈，促成港股亦扭轉早前的劣勢。然而這次反彈將持續多久，小弟看並不會太長。除非美國能提出一個可以解決金融體系中有毒資產的方案，否則未來這一不利因素仍然會纏繞著環球股市。

兩會閉幕，溫總稍為改編杜審言《春日京中有懷》中的詩句「莫道今年春將盡，明年春色倍還人。」（原為「寄語城風日道，明年春色倍還人。」），來總結今年中國經濟的情況。不知大家有何感想，小弟自己心中就一面佩服溫總的文學修為，一面為中國的前景感到欣慰。雖然早前自己已預計中國經濟在今年第三季開始將會復甦，然而有溫總的一席話，令自己的信心更加堅定。

雖然近來中國的經濟數據並不理想，2月份的進出口按年下跌了25%，CPI更比同期下跌了1.6%，勾起了市場對中國進入通縮的憂慮。若有留意小弟拙文的朋友應該知道，在去年11月3日的札記「中國通縮有可能重燃」一文中已預示了通縮在不出半年內出現。當時的理據是小弟留意到中國的銀行存款正急速上升，加上出口數據及股市形勢都十分惡劣，因而推斷中國通縮之勢已形成，所以小弟對於CPI出現負數並不太過驚訝，當時亦已指出中央的財金官員需要加快行動。或者是天人感應吧，中央在不久後就真的加快解禁對銀行貸款增長的限制。

四個月過去，目前我仍沒有改變中國會出現通縮的看法，但由早前主張要加快對貨幣的鬆綁改為要開始注意，否則通脹未來可能在中國急速重燃，更有可能引發中國的信貸泡沫。

不知這是否人類的天性使然，財金官員在經濟泡沫爆泡時，總會想創造另一個泡沫來推動經濟繼續向上。不過，這種十個煲九個蓋的救市方案，未來只會釀成更大的危機。美國已經是一個活生生的例子，中國必須引此為戒。

很多朋友現在身處金融海嘯之中，心中只想政府盡可能做多一些，刺激經濟的方案規模越大越好。然而，過份的投入將只會催生泡沫。除非你有信心可以在未來的泡沫爆破前全身而退，否則終會自食其果。

由於經濟急促下滑，中央的領導人在短時間內已經推出了很多救市方案，亦把貨幣政策由從緊改為寬鬆。為催俗投資，中央已對國有銀行發出指令。限制信貸的枷鎖被解除了，貸款增長在幾個月間急促增長。人民銀行最新公布的貸款數據顯示，2月新增的貸款額達1.1萬億元，連同1月及3月的數據，估計首三個月的貸款額已達3.4萬億，完成了全年目標5萬億的75%。貸款額更以年24%的速度在增長中，若情況持續下去，今年的新增貸款額很大機會達到6萬億。

中國的貸款額急增，的確有助推動社會的投資，令更多項目可以上馬，創造就業及刺激居民消費，從而達到提振經濟的目的。然而，貸款增長如此迅速令小弟起了戒心。目前內地的信貸乘數已由過往五年的平均1倍增加至首三個月的3倍。信貸澎漲過快將令原材料需求急升，價格向上，進而推動貨品及資產價格急漲，通脹會急促反彈。

短期內，這種由信貸泡沫所造成的繁榮將可以令中國的股市及樓市出現更大的反彈，通脹重新進入升溫期，直至中央再次出重手打壓信貸為止。若中央不對信貸加以控制的話，這個情況將在不出三年內出現。要刺破這個信貸泡沫並不容易，因為這些貸款主要來自國有銀行。一旦因泡沫爆破而令資產急挫，借款人無力償還貸款，銀行的壞賬率又再急升，中央早前對銀行所做的一切將付之東流。中國的金融體系亦會受到更大的衝擊。要知道，中國能在今次金融海嘯中屹立不倒，主要原因是因為銀行資金充裕，沒有有毒資產，壞賬率低，有能力持續放貸。然而，若因過度放貸而傷了銀行的資本金，情況就如現在的美國金融機構一樣，中央那時可能就真的要大量動用外滙儲備去維護銀行系體的穩定了。

中國經濟未至嚴峻到要盲目放貸的地步，待各項大型基建工程及十大振興產業的措施逐步到位後，小弟深信經濟必定會回穩。經濟好轉，通縮的疑慮自然就會消除，溫和的通脹會重燃，有助資產價格回升，為新的牛市舖設更穩固的台階，這才是讓中國經濟走得更遠的良策。