股票泡沫

甚麼是股市泡沫？在沒有實質基本因素支持的情況，股市上升純以資金及投機因素推動，令估值大幅超出其合理價值即是股市泡沫。照此推論，股票的泡沫就以投機熱錢推動，而公司業務很多只是概念及尚未成事的估值瘋漲。

近來就有個經典的例子，自(0235)中策集團公布與博智金融聯手收購台灣南山人壽之後，股價迅速飛升，由最低位的每股$0.08急升至現價$0.81，短短半年的時間升幅超過9倍。目前市值16.43億元，然而其計劃發行78億元的可換股票據及配售40億元的股份，假設所有票據皆兌換成股票及配售計劃成功完成，中策的總發行股數將大幅增加至1288.24億股，以今天收市價0.81元計算，其市值達1043億。反觀被收購的對象南山人壽，其幾近全購價（97.57%股權）只是167憶港元，中策的市值是其5倍之多。假若這些都是投資者給予南山人壽業務價值的估值，以南山人壽今年預期全年純利43億港元計算，其預期市盈率達24倍，以同樣於台灣享有龐大市佔率的(0945)宏利比較，宏利的平均市盈率只有10倍左右，南山的溢價是其一倍之多，值嗎？

以行業發展分析，台灣的保險業的前景其實只是一般。根據瑞士再保的資料顯示，台灣的保險滲透度（保費收入/GDP）世界排名第一，其保險市場已相當成熟，再大幅發展的空間有限。保險公司要維持高增長，相信要依賴汰弱留強或吞併對手以增加市佔率。若以24倍的市盈率投資一個已成熟的市場，我認為是不知的舉動。

當然，中策的股價近日能大幅飇升，與集團成功聘請馬時亨及柯清輝擔任主要管理成員有關。不過以股神巴菲特的魅力，也難以令巴郡長期享有溢價，公司的價值除了看管理層之外，其業務才是最重要支持公司價值向上的動力。巴菲特曾經說過，喜歡那些即使由豬去管理也能夠賺大錢的公司，可見成功的Business model是何等重要。單單以人的因素就買入股票，絕對是投機的行為。

此外，中策的交易並非十拿九穩，期間存在很大的變數，若台灣的監管機構未能放行，交易可能就此告吹，高價買入該股的投資者將要面對巨大的損失。在升值空間有限，下跌風險難以估計的情況下，這間公司根本沒有投資價值。

雖然現在仍然樂韻悠揚，難保明天不會曲終人散，對於等同賭博的投機遊戲，小弟沒有興趣參與，已在此股獲利的朋友亦應知所進退，不要再盲目看好。否則突然有一天你會發現，原來市場再沒有人願意接你的火棒，那時想後悔也是「望極天涯不見家」了。