人民幣升值時機未到

美國總統奧巴馬昨天抵達中國，正式展開其四日三夜的訪華行程。在金融海嘯下，奧巴馬這次國事訪問特別受到全球的關注。大家的焦點都關注中美兩個大國在未來的合作及如何攜手解決當前的經濟問題。奧巴馬在訪華前作了很多功夫，如在對華的貿易上搞了很多小動作，近來亦開始對人民幣升值的問題指指點點，這些行動都只為其在是次中美會議上爭取多一點談判籌碼。成效如何，大家耐心等多兩天就知道了。

說開人民幣的升值問題，小弟認為客觀因素雖在，但時機未到。正所謂：「天時、地利、人和。」做任何事都不能夠急進，天時未到，縱有地利及人和，也可能功敗垂成，天時地利俱在，沒有人和，也處處受到制抓，事倍功半。

中國的製造業在近三十年的發展非常迅速，被外界冠上世界工廠的美名，然而從來樹大招風，歐美的職位流失及長期的貿易赤字，觸動了這些國家的神經，群起主張中國應該讓人民幣大幅升值，從而舒緩國際貿易的不平衡。中央在權衡過國際壓力及實際需要後，終於在2005年7月正式對人民幣進行匯率改革，允許人民幣在可控制的範圍內進行升值，由該日起至今，人民幣已大幅升值了超過20%，若不是因為金嘯海嘯，人民幣可能還要再走高。在中央的巧妙調整下，人民幣目前已間接與美元掛勾，與美元同升同跌，在如此環境下，自然引起美國及歐洲的關注。人民幣的價值確是有點被低估，在未來一段長時間也有升值的壓力，然而以目前的形勢看，並沒有大幅升值的空間。

首先，中國目前仍然十分依賴出口拉動經濟上升，人民幣升值不利中國貨的銷情。內地目前仍有八億多的農民，中國要從農業社會向工業甚至服務業社會過渡，農業人口過多是一個阻礙。要協助這些人轉型也有一定的難度，因為他們所受的教育不多，只能從事一些低技術含量的行業，製造業正是他們的出路。此外，扭轉貿易不平衡只是歐洲列國的籍口，人民幣升值只是扭轉了這些國家與中國的逆差，而增加了其他亞洲國家的逆差，中國沒有理由為此要自損競爭力來補貼別國。所以，在未來一段時間內，中國的出口仍是不可或缺，要保出口，人民幣就不宜大幅上升。

其次，內需市場並未成熟，儲蓄率偏高，人民幣的價值難以大幅提升。小弟一直贊成中國積極發展本土市場，因為內需佔GDP的比重實在過低，長遠對國家的經濟發展不利。不過，中國內需市場的發展才剛起步，要解決的問題仍多，單單是壓在中國人身上的三座大山──看病難、養老難、買樓難已不是一時三刻可以解決。中國人目前仍要把大部份的收入儲起來積穀防飢，以應付未來的需要，故儲蓄率目前不可能大幅回落，內需市場並不足以支撐經濟增長。就算現時把人民幣升值10%或20%，也不能令中國人安心消費，因為中國人買外國貨的比例不大，升值對刺激佔最大比重的本土貨品銷情作用有限，如此損了出口，又對內需沒有助長，升值來作麼？

其三，在金融體系未完善的情況下，人民幣升值容易引發投機活動，催生資產泡沫。目前內地仍有效控制人民幣的升值預期，一旦這種預期出現改變，將誘發熱錢大量流入內地投機炒作，令資產價格大幅上升，形成泡沫。雖然近來內地的金融企業已逐一上市，管理已漸見系統及規模，然而離國際水平仍遠。中國的金融業在幾次金融危機中都可以屹立不倒，並不是其管理層本事，而是得益於內地的閉關自守，沒有與世界完全接軌所致。人民幣升值所帶來的投機行為，尤其容易反映於樓市及股市之上，一旦泡沫爆破，內地的金融機構將會首當其衝，很難估計那時能否全身而退。

當然，隨著經濟的發展，中國的國力也越來越強大，貨幣是反映國力提升的其中一個指標，長遠來看價值仍有大幅上升的空間。然而，在基礎未穩的情況下，讓人民幣大幅升值，只會重蹈日本的覆轍，外國列強希望看到的也只是這個結果。沒有人會認為那些經常把「中國威脅論」掛在咀邊的國家，會希望中國百年興旺，領導全球吧！她們心中的盤算是如何把在中國的既得利益最大化，人民幣升值目前對她們的好處最大，對中國也不能說沒有好處，但並不明顯。與其逞一時之快，不如為未來舖設更長遠的路。總括來說，人民幣升值有地利，有人和，只是時辰還未到，我們應該要耐心再等待一下，循序漸進的升值可以，大幅上升則可免則免了。