2010年藏寶股

若大家有留意小弟札記文章的話，應該知道本人是看好今年股市的，在息口仍然低企及資金持續流入亞洲的情況下，恒生指數今年的合理值為27200點，樂觀情況更有機會挑戰30000點大關。為了幫助大家更好的把握今年的升市，小弟今天就為大家推介一些藏寶股，不過要注意這只是我個人的意見，投資與否各位要先衡量自己的風險承受能力。

為了方便大家評估風險，小弟會把所推介的股票分成三類──大型藏寶股、中型藏寶股及小型藏寶股，並在每隻股票傍邊註明風險程度，以一至五粒星為代表，一粒星風險最低，五粒星則為最高。

大型藏寶股
　　　　　　　推介日期  推介時股價 目標價 潛在升幅  風險
(0939) 建設銀行　10/1/1　$6.67　  $9.00 　35%　☆☆
(2628) 中國人壽　10/1/1　$38.35　$50.00  30%　☆☆
(0941) 中國移動　10/1/1　$72.85　$112.00  4%　 ☆☆
(0836) 華潤電力　10/1/1　$15.44　$27.00    5%　 ☆☆☆
(1088) 中國神華　10/1/1　$38.00　$51.00    34%  ☆☆☆☆

(0939) 建設銀行：雖然近來有許多不利內銀股的消息，先有中央打算收緊信貸的投放，繼有傳聞中銀監考慮要求提升內銀的資本充足比率及壞賬撥備覆蓋率，令內銀股要融資的憂慮升溫。受到這些不利消息的影響，內銀股亦相繼出現調整。雖然如此，小弟認為現時是低吸內銀股的良機，因為一來中央不可能大幅削減今年的新增貸款數額，當然總額要再達十萬億是不太可能，但7萬億相信仍是會有的，所以雖然內銀股的新增貸款會減少，但對業績仍是有推動的作用。另外，中國的經濟已完全走出谷底，通脹開始重燃，今年有加息的壓力，內銀股的息差亦會開始進入擴張期，盈利會因此而出現顯著的改善，所以即使新增貸款增長放緩了，對盈利亦不會有太大的負面影響。基於上述的因素，小弟建議可趁今次內銀股的調整進行吸納，當中以建設銀行的投資價值最高。比較過各間上市內銀股的估值後，發現建行是同業中第二低，僅次於中國銀行。在市盈率方面，內銀股2009年及2010年的平均預期市盈率分別為15.2倍及12.0倍，建行則為13.4倍及10.8倍，而建行的預期2009年及2010年的股息率則分別達3.6%及4.6%，屬同業中最高。此外，建行的股東報酬率亦鶴立鷄群，達22.8%，而市賬只有2.5倍，較工行的2.85倍為低。在財務狀況方面，建行的核心資本充足率、資本充足率及不良貸款撥備覆蓋率分別達9.57%、12.11%及161.1%，屬同業中最高，假設真如傳聞般資本充足率要上調至13%，對建行的影響亦很輕微，而且在同業相繼有集資壓力的情況下，資金會流入較為穩健的建行，有利其股價表現。基於上述的分析，小弟認為建行是本年必買的股票之一，目標價$9，相當於2010年預期市盈率14.5倍，並不算貴，該目標價有機會繼續上調。

(2628) 中國人壽：中資保險股今年一直跑輸內銀股，然而明年情況將會有顯著的改善。內地保險公司的收入主要來自保費收入及投資收益，受金融海嘯影響，內地保險公司的保費增幅普遍放緩或下跌，以國壽為例，其3月至8月按年跌幅以雙位數計算，然而踏入9月以後，保費收入重新回復雙位數的年增長，可見整個行業都在改善之中，明年的保費收入相信會有不俗的增長。此外，中央亦正醞釀保險下鄉，若成事的話，對內地的保險公司來說是一個龐大的商機。在投資方面，現時內地的保險公司主要以定息產品的投資比重較高，若內地加息的話，有助推動其投資收益。此外，中央已允許保險公司擴大投資範圍，甚至允許其進入不動產市場，相信這些都有助完善保險公司的投資組合，令投資收益得到顯著的提高。在云云保險股之中，小弟獨愛國壽，以估值來看，太保最便宜，但國壽擁有超過40%的市佔率，加上其著力發展農村的策略將會受惠於國策，現價只相當於22.5倍2010年的預期市盈率，屬同業中最低，加上盈利有上調的空間，以預期未來三年國壽的每股盈利複合增長率達31.2%看，並不算貴，假設PEG達一倍的話，國壽的目標價將為超過$50，現以$50作其目標價，風險有限。

(0941) 中國移動：恒生指數要再創高峰，不能缺少中移動的助力，雖然2009年中移動的表現實在差強人意，但其估值不可能長期落後，而且在三隻電訊股之中，以中移動的營運表現最為穩健。以現價計算，中移動2009年及2010年的預期市盈率只有11.3倍及11.1倍，遠較同業平均的15.8倍及16.5倍為低，2009年及2010年的息率分別達3.9%及4.1%，屬相當吸引的水平。此外，今年中移動有機會回歸Ａ股，勢必掀起炒風，現水平入市下跌的空間有限。中移動的股價難復當年之勇，但要回升至$100元以上並不是難事，小弟把中移動的目標價定在$112，相當於2010年預期市盈率17倍，仍較其過往五年平均22倍為低，以反映其高增長期已過的因素。

(0836) 華潤電力：中資電力股在2009年嚴重跑輸大市，主要是因為電價沒能跟上煤價的升勢，令投資者憂慮電力股的盈利會再被蠶蝕所致。電力行業能否擺脫厄運，要看中央是否能堅持煤電聯動政策，讓電價可以適時上調。內地經濟已經重拾升軌，用電量已扭轉跌勢，國內對電力的需求在今年將持續增長，煤價早就反映上述因素而向上，電價現在仍沒有調整，相信是中央暫時不想讓民怨升溫所致。然而小弟認為電價是一定要上調，否則中國如何實現節能減排，有誰會在油價便宜的時候減少用車？用電亦是同一道理。當然，加與不加的最終決定權在中央手中，但以電力股目前的估值看，實在難以不令人動心。由於政策有不確定性，因此小弟認為若想吸納電力股的話，應把資金投向能控制成本的電企。在眾多電力股中，以華潤電力的質素最佳。潤電本身擁有煤礦資產，除了能為其提供廉價原料之外，煤炭的銷售亦為潤電提供額外的利潤。據花旗估計，潤電2009年的煤炭自給率達3.8%，2010年及2011年會上升至7.5%及9.2%。假設2010年煤炭單價成本按年上升10%的話，煤炭成本將會上升1%，而其盈利會下跌4%，而煤炭銷售的利潤可以填補這方面的損失，因此小弟認為華潤電力是同業中最具投資價值的股票，目標價暫定為$27，相當於2010年預期市盈率20倍，以潤電未來三年每股盈利複合增長率超過50%來看，估值是相當保守。

(1088) 中國神華：在「低碳」熱潮低下，一眾新能源股近年受市場人士追捧，然而大家要面對現實，中國有接近七成的能源仍然依靠煤炭的貢獻，這一比重未來雖然會下調，但只是因為其他能源的使用量上升，而非煤炭的消耗減少。中國從前是煤炭出口大國，然而自2009年起正加入淨進口國的行列。2009年1至10月，內地煤碳出口1890萬噸，進口則達9768萬噸，淨進口7878噸。據內地的專家估計，在2030年前，中國每年的煤炭淨進口量仍達8000萬至1億噸。隨著內地的經濟發展，今年煤炭將會出現價量齊升的大趨勢，煤炭企業的盈利將會出現顯著的改善。在已上市的中資煤炭企業中，小弟較為看好神華的前景。因為其營運及盈利增長都較同業出色。比較過三大煤炭企業的中期業績後，神華在中煤及兗煤中期盈利分別倒退14%及55%的情況下，仍可錄得14%的正增長，可見其營運表現實在優秀。在利潤率方面，神華的經營溢利率達42.5%，遠高於中煤的18.2%及兗煤的27%。神華未來三年的每股盈利複合增長率估計達15%，由於今年商品將可能出現新的一輪瘋漲潮，因此小弟把神華的目標價稍為定得進取一點，為25倍2010年的預期市盈率，目標價$51。由於煤炭價格的波動性較大，因此神華的風險在五隻大型藏寶股中亦是最高的。

中型藏寶股
　　　　　　　推介日期　推介時股價 目標價 潛在升幅 風險
(0751) 創維數碼　 10/1/1　$7.98　　$11.00  38%   ☆☆
(2688) 新奧燃氣　 10/1/1　$20.00　$26.00  30%   ☆
(2020) 安踏體育　 10/1/1　$11.52　$14.00  22%　☆☆☆
(2319) 蒙牛乳業　 10/1/1　$27.75　$40.00  44%　☆☆☆
(0410) SOHO中國  10/1/1　$4.20　$6.50 　44%　 ☆☆☆☆

(0751) 創維數碼：中央已表明明年將會繼續實行家電下鄉的政策，財政部最近更公布了把下鄉產品最高限價提高，其中彩電最高限價將提高1倍，小弟相信這個政策將會大大利好家電股今年的走勢，其中尤是創維最為受惠。創維09/10年度的銷售目標為680萬台電視，而4至11月首8個月的銷售量已達576萬台，已達全年目標的85%，尚有四個月才結束該財政年度，相信總銷售量有望超過700萬台。除了因為政策的刺激之外，由平板電視所取代，估計潛在電視需求量達4000萬台，為創維提供龐大的商機。現時分析員及投資者仍然低估了創維的銷售潛力，就算集團表明今年把產能增加至1000萬台仍然無法帶動股價上升，相信大家仍在等候一份令人驚喜的業績。小弟建議大家可趁機吸納此股，目標價$11，只為14倍的2010年預期市盈率，以內需股的估值來看，仍然是相當保守，未來仍有上調的空間。加上在政策及市場趨勢都大大利好創維，投資該股的風險有限。

(2688) 新奧燃氣：在減少污染的主調下，天燃氣的使用在內地已越來越受重視，然而價格目前卻遠遠落後於國際的平均水平。中央已部署在今年全面上調天燃氣的價格，北京在今天已正式開始加價，相信其他省份在不久後也會陸續跟隨。在現時上市的主要燃氣股中，小弟較為看好新奧燃氣的前景，主要是其業務發展穩健，每年都維持不俗的盈利增長，股東報酬率亦是同業中最高，加上天燃氣價格有望上調，毛利率亦會因商業客戶的用量增長而有所改善，預期未來三年的每股盈利複合增長可達23.3%，雖然較中國燃氣低，但風險亦較低，若以中長線角度看的話，新奧是較為穩健的選擇。小弟暫時給予其目標價$26，稍後會視乎天燃氣加價的幅度再作調整。

(2020) 安踏體育：受金融海嘯的影響，內地體育用品的同店銷售亦大受影響。隨著內地經濟好轉，失業率得到改善，加上中央積極發展內需，帶動體育用品行業的生意在近月得到顯著的改善。其中行業龍頭李寧過去兩個月的同店銷售更扭跌為升，反映行業的營運已走出谷底。安踏的管理層最近表示，2010年的運動用品市場增長可達12至13%，一眾在港上市的體育用品股的盈利今年相信會有不俗的增長，加上明年有廣州亞運，這些股份相信會再次吸引投資者的眼球。小弟早前看好(2020)安踏體育的前景，現在仍維持該看法，主要由於安踏已取得國家隊的贊助權，若依據李寧的經驗，安踏的盈利未來幾年將會受惠而向上，加上同店銷售及訂貨情況改善，預計安踏的股價可升至$14，相當於23倍2010年預期市盈率，待有更確切的數據之後，盈利增長相信需要再上調，目標價亦有向上修正的空間。由於該行業的能見度較高，加上雙數年份一般較有利體育用品的銷售，當然同業競爭大亦是一大不確定因素，所以風險屬中等水平。

(2319) 蒙牛乳業：受三聚氰胺事件影響，蒙牛08年的盈利見紅，09年事過境遷，可以預期蒙牛今年的盈利將會大幅改善。據國家統計局的資料顯示，今年1月至10月，中國乳製品行業產量同比增長10.2%，液體乳行業產量同比增長10.6%至1,355萬噸。其中10月液體乳產量達143萬噸，同比增長46.9%。反映去年三聚氰胺事件對乳業的影響已經過去，乳製品的產量已經回暖復甦。雖然產量不一定等於銷量，但是至少內地乳業已經走出低谷期。農業部的資料亦顯示，中國奶業復甦態勢超過預期，行業景氣指數不斷回升，乳牛養殖量、產奶量、銷售量持續向好。在上游奶業回暖的同時，下游乳製品企業的業績也開始轉好。由於內地家庭不斷增加、城市化及城鎮人均收入上升，消費者更着重安全和健康，故相信對乳品需求將有增無減，加上內地乳製品行業經過「毒奶」事件後，行業規例及要求提高，今年7月中旬國家發布《2009乳製品工業產業政策修訂版》，規定未來進入乳製品工業的企業，必須具有穩定可控的奶源基地，且從數量和規模上作出了明確要求，故小型企業難以進入市場參與競爭，對蒙牛（02319）、伊利、光明等大型乳製品企業有利。小弟給予蒙牛的目標價為$40，相當於32倍預期2010年預期市盈率，與蒙牛過往四年（不計算08年的虧損年度）平均63倍的市盈率比較，估值合理。

(0410) SOHO中國：內房股近來腥風血雨，主要受中央打壓樓市的消息困擾，然而由於銷售成績理想，內房股的盈利能見度甚高，能承受風險的朋友，可考慮吸納一些較優質的內房股。SOHO中國是小弟最看好的內房股，因其主要經營商業樓宇，這不是中央打擊的標靶，加上集團已超額完成了09年度的銷售目標，盈利已有保障。集團手上現金加上銀行貸款超過三百億，足以待機進行收購以增加未來的收益，龐大的現金亦令SOHO可以安然面對市場的風浪。現價嚴重低估，未能反映其價值，只要集團能交出一份令人驚喜的業績，相信能推動股價回到合理水平。小弟給予SOHO中國的目標價為$6.5，相當於其目前的每股資產淨值，比較其他內房股的股價普遍與NAV有溢價，SOHO的目標價算是較為保守了。當然，內地樓市的政策風險溢價已上升，若中央出重手調控的話，SOHO中國也會受拖累，風險承受能力較差的朋友不宜沾手此股。

小型藏寶股
　　　　　　　推介日期　推介時股價 目標價 潛在升幅 風險
(0814) 京客隆　　 10/1/1　$6.32　$9.00 　42%  ☆☆☆
(1122) 慶鈴汽車　 10/1/1　$1.90　$2.80 　47%  ☆☆☆☆
(0750) 興業太陽能 10/1/1　$3.79　$4.80 　27%  ☆☆☆
(0197) 亨泰　　　 10/1/1　$0.78　$1.40 　79%  ☆☆☆☆
(3888) 金山軟件　 10/1/1　 $6.42　$12.00 87%  ☆☆☆

(0814) 京客隆：趙丹陽與股神的一頓晚飯令(8277)物美商業的股價飛升，把投資者的目光再度吸引到內地超市股身上。踏入2010年，內地通脹將會重燃，這有助改善超市股的同店銷售。在三隻在港上市的內地超市股中，小弟較看好京客隆的前景，因其2010年的預期每股盈利增長較(0980)聯華超市及(8277)物美商業為高，以現價計算，其2009年及2010年的預期市盈率分別是15倍及11.8倍，行業平均為25.9倍及21.5倍，預期息率方面，京客隆亦遙遙領先同業，2009年及2010年的股息率分別達3.7%及4.7%。小弟給予京客隆的目標價為$9，為17倍的2010年預期市盈率，只要其批發業務能持續改善，目標價有機會繼續上調。

(1122) 慶鈴汽車：與家電下鄉一樣，中央今年亦繼續支持內地汽車業的發展，對一眾汽車股有利，然而目前在港上市的汽車股的股價大多已完全反映了上述的因素，再大升的空間已很有限，相反同屬該板塊的慶鈴汽車則大落後，今年有機會追回差距。根據慶鈴的中期業績顯示，其營業額為19.02億，略增5.5%，純利穩步增長11.5%，然而若撇除附屬公司的附加稅支出的話，盈利增長卻是相當可觀。集團主打中價位的商用車市場，其主要產品700P和國III 100P今年的銷量不俗，尤其是國III 100P，於3月份投放市場後，呈快速增長勢頭，產品現在供不應求。除了業績有改善之後，慶鈴的另一大優勢是其手上持有龐大的現金，截止09年6月底止，其現金總值達51.17億元，相當於每股2.27元，較現價還高。若以現價買入，代表可以免費送你慶鈴的汽車業務資產。若慶鈴改變策略，把現金用作收購新業務，亦有助帶動盈利向上。當然，慶鈴在內地的規模相對較細，雖有著名車廠五十鈴作為第二大股東，但幾年過去，未見有大動作擴充業務，這亦是股價長期偏低的原因。小弟給予慶鈴目標價$2.8，潛在升幅47%，相當於22倍2010年預期市盈率，有大量現金做後盾，估值較高是可以接受。

(0750) 興業太陽能：小弟已多次提及新能源是中國未來的出路，誰能主宰新能源，誰就能掌控全球。然而在眾多新能源之中，最潔淨及取之不盡的唯獨太陽能，而中國亦很有潛力加強這方面的發展。據資料顯示，2008年中國太陽能集熱器總面積達1.23億平方米，覆蓋6500萬戶家庭，約2.5億人口，發電量大約是5000萬千瓦。這可代替2.87億噸標準煤，減少2.9億噸的污染物。據發改委預測，中國在2020年的太陽能發電能力有望達1000萬千瓦以上，甚至會達2000萬千瓦。雖然太陽能的成本較高，有礙國民的普及使用，但隨著中國於2009年7月22日公布了《太陽能屋頂計劃》，對用戶安裝光伏設備進行補貼，有效地推動了行業的發展。目前有不少太陽能相關股份在港上市，然而大多以生產單晶硅等太陽能電池的原材料為主。小弟不太看好這些公司，因為目前產能過剩，供過於求，不利盈利的表現。相反，從事光伏建築的興業太陽能卻十分受惠內地光伏產業的發展。興業太陽能主業於內地從事傳統幕牆工程及薄膜光伏建築一體化系統的設計及裝配；幕牆材料銷售；以及產銷太陽能產品，包括獨立電站系統、光伏水泵、戶用獨立電源系統及太陽能亮化系統等等。光伏建築一體化系統涉及將光伏技術與建築物的建築設計相結合，及將太陽能轉化為電能使用。客戶包括政府機關、國有及民營建築公司及物業發展商。承包的幕牆工程及光伏建築一體化項目包括公共工程（火車站、機場、政府大樓、市政工程及文娛設施）、工商樓宇（酒店及辦公室大廈），高檔住宅大廈。部分具代表性項目包括北京國家奧林匹克體育中心體育場、膠濟鐵路青島客運改造光伏發電系統工程等。09年中期盈利只微增2%，主要受傳統幕牆業務不濟所拖累，相反光伏建築一體化系統則錄後顯著增長，相信待該業務上軌道後，可取替傳統業務為集團帶來新的增長動力。目前擁有8個在建的火車站工程，佔總收入24%，同時已於境外取得若干大型項目，且於09年下半年帶來收益。興業目前的股值偏低，同業的市盈率普遍超過13倍，集團只有8.5倍，因而小弟給予目標價$4.8，歷史市盈率13倍，與同業看齊。

(0197) 亨泰：這是一隻小弟又愛又恨的股票，因為在其仍籍籍無聞的時候，是小弟先發現並推介給大家，可惜管理層沒有聽取本人的建議，沒有派發股息或紅股以維持股東的信心，最終令買入了的朋友很多都要損手而歸，在此小弟也想說聲抱歉。今次再推介此股，是因為其業務已出現好轉，今年的盈利將要重返08年的水平，每股盈利可達0.108，現價計市盈率不足十倍，以內需股來看是偏低。集團致力發展農產品業務，模式有點像超大現代及中國綠色的混合，在通脹預期下，農產品價格今年有上升的空間，對亨泰的業務有利。不知是否管理層痛定思痛，最終在上次全年業績時宣布派發紅股，結果股價亦因此而急升，小弟相信集團未來會維持派息，加上業績好轉，股價有力再上，暫定目標價$1.4，稍後會根據集團的業績表現再作調整。有一點要提醒大家，此股的走勢甚勢猜測，而且目前的不安定因素仍頗多，因此風險亦相對較高，要多加留意。

(3888) 金山軟件：互聯網在內地越來越普及，據統計，內地網民的數目已超過2億。互聯網的高速發展，為相關行業帶來了無限商機，其中以網絡遊戲的發展潛力最大。在港上市的內地科網股中，以騰訊最為知名，然而該股的估值已偏高，雖然前景仍然樂觀，但獲利空間可能已很有限。相反，大家不妨在其他同業中尋寶，其中小弟較看好金山軟件的發展。以規模計，金山是小毛見騰訊這個大毛，然而其王牌產品「詞霸」及「毒霸」在內地知名度甚高，近年集團把業務擴展至網絡遊戲，《劍俠》及《封神》的成功，為集團帶來名與利。雖然市值不如騰訊，但盈利增長卻並不遜色，近三年的年盈利已翻了一番，預期2009年及2010年每股盈利仍可維持64%及53%的增長。以現價計算，估值在同業中屬第二低，2009年及2010年預期市盈率分別為11.9倍及7.8倍，騰訊則達56.9倍及40.9倍。予其選龍頭，是否是時候可以考慮買入一些龍尾的股票呢？小弟給予金山軟件的目標價為$12，潛在升幅87%，相當於15倍2010年的預期市盈率，以科技股來看，估值是相當保守的了。