升市的觸發點

踏入2010年，恒生指數從上22000點，資金有重新入市的迹象，然而股市的升勢像被甚麼東西拖曳著，總是難以出現突破，升少許馬上又掉頭回頭，全周埋單計數只微升424點。大市「閹悶」，投資者也難以好好獲利，要突破牛皮格局，關鍵處是有沒有觸發點(Trigger Point)。

目前就有一個可以催動股市向上的觸發點──Ａ股股指期貨。中國證監會周五公布，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種，預計約在三個月後推出市場，意味著內地股市長期以來只能買升不能買跌的現象將正式劃上休止符。

股指期貨是一面雙刃刀，因為在股值過低的時候，大戶可透過買入升市期權，其效應將會輻射到現貨市場上，從而拉動指數回升；反之當大市過熱的時候，可以適時冷卻股市，不像過往只能一味買升，令A股估值無限放大膨脹，繼而形成嚴重泡沫。股市期貨的出台，將令內地金融市場踏上與世界接軌的台階，對其長遠發展有深遠的影響。

以現時的市況看，推出股指期貨對內地股市有正面影響。為何這樣說？以上證指數為例，目前市場率約28倍，市場普遍預期內地企業的盈利增長可達25-30%，若以此推算，預期2010的預期市盈率只有15至22倍，不要說遠較泡沫時期的60多倍甚至上百倍為低，就算較港股也貴不了多少，在估值如此便宜的情況下，大戶要透過股指期貨去質低指數也較難穩坐利潤的制高點。

相反，若大戶選擇造好的話，能夠獲得暴利的機會很大。人們常常難以理解內地股市的市盈率為何如此之高，有的歸究於散戶主導，有的則說是內地經濟及企業盈利前景較佳，這些都只是部份原因，歸根究底，投資者都是把資金從低回報的資產轉到高回報的資產。以美國為例，其市盈率能長期維持在20倍左右，主因是其存款利率加上風險溢價後，長期維持在4.9%左右，對應的合理市盈率就是20倍（1/4.9%）。因此大家可以看到美股往往在市盈率開始與平均值出現溢價時見頂，因為投資者把資金調回銀行作無風險存款；而在離開平均值一定水平時見底，因為他們把資金調回股市爭取更大的回報。以此推論，目前內地的存款利率只有2.25厘，加上1.3厘的風險溢價，相對應的合理市盈率就是28倍(1/3.55%)，與現在的市盈率相約，算合理。預期內地今年加息兩次，每次27點子的話，合理市盈率應該為24倍，預期市盈率仍較合理市盈率出現折讓，若配合資金推動的話，Ａ股市值有機會升破合理市盈率，利潤空間將進一步擴大。

在下跌空間有限，上升空間可以無限的情況下，換作大家是大戶莊家也應該懂得如何操作。內地股市其實早有爆升的誘因，若不是中央近近頻頻傳出收緊寬鬆貨幣政策的冷風，相信A股早已創出一年新高。現在有了股指期貨這個觸發點，或者可以為投資者創造一個借口，推動Ａ股向上。

觀乎港股近日的走勢，明顯與內地唇亡齒寒，只要Ａ股能重拾上升動力，勢將為港股掃除不少阻礙，令原本仍十五十六的投資者或基金大戶開始積極入市，啟動今年的升市。是與不是，大家留意下周的市況就可知了。