滙豐如意算盤難打響

恆指今天由跌轉升，出現V型反彈，投資者似乎已開始消化市場上的負面消息，加上大市已調整了一段時間，幅度亦足夠，本月相 信會如小弟早前所估計般出現反彈。以現時估值看，小弟認為內銀股最吸引，今天亦已對建行進行增持。現時在港上市的內銀股估值較亞洲同業折讓超過50%，與 中國的經濟復甦速度明顯脫節，若非擔心內地進行調控及未來的集資壓力，內銀早已向上高昇，待這些負面消息過後，該板塊今年將展現強勁的升浪，因此大家要好 好把握機會吸納，否則蘇州過後，只能望梅輕嘆。

說開內銀股，今天有一則頗為轟動的傳聞，市傳滙豐打算以交行及恆生的股權交換內地三大國有銀行工行、建行及中行其中之一的51%控制性股權。雖然滙豐今天 並沒有澄清傳聞的真倪，但空穴來風，而且若真能成事，滙豐又怎會不打這個如意算盤。可惜的事，小弟認為成事的機會並不高。

先說客觀的數字分析，目前工行、建行及中行的市值分別為1.9萬億、1.4萬億及9,544億，要取得51%的控制性權益，即就算不以溢價出價，滙豐的收 購成本以次為9,829億、7,258億及4,868億，以交行及恆生銀行目前的市值計算，滙豐所佔的權益總值為2,032億，想以此作交換，我相沒有一 位股東會同意；就算滙豐願意以現金補貼差價，如此龐大的資金從何而來？蛇吞象的收購，在滙豐以往的歷史中，多數都是失敗收場，如早年收購英國的米特蘭銀行 及美國的Household International，情況如何，大家也有目共睹。相信在滙豐才剛開始恢復元氣的情況下，管理層沒可能冒險進行如此龐大的交易。

在中央領導人方面，他們也不會同意失去四大國有銀行的控制權。銀行業在中國金融體中佔有舉足輕重的地位，尤其是四大銀行，因為只要能控制銀行就能操縱國內 的商業發展及經濟步伐。以是次的金融海嘯為例，美國聯儲局不斷減息，息率甚至降至接近零，然而國內銀行的信貸並沒有因此而解凍，反之中國，中央一聲令 下，9.4萬億的新增貸款馬上源源不絕地湧入市場，把經濟從谷底拉起，可見銀行業對國家的重要性；加上美國的次按問題及銀行家如海盜地只追求眼前厚利，罔 顧股東及投資者的利益，釀成百年一遇的金融危機，令領導人對放任性的銀行業存有很大的戒心。所以，在內地經濟仍處於發展階段，金融業仍未成熟的情況下，中 央不會把控制權拱手相讓他人。

此外，外資銀行投資內銀的記錄並不良好，入股時總是說會長線投資，協助內地銀行改善管理及營運，現實的情況卻是，個個也是飽食遠颺之徒。滙豐雖然沒有像其 他外資銀行般遇困難即把手上的內銀沽售套現，但其他同業的行為已傷透了國民的心，外資要再入股內銀股未來會越來越困難，弄不好可能會颳起民粹行動，這是領 導人所不希望看到的。可以預期，中央日後對外資行的投資行動會更為注意，監管多了，成事的機會也自然降低。

最後是三大銀行現在並不缺錢，不像其他歐美同業般被海嘯吞噬了辛苦積累下來的資產，手上現金充盈，本身已有足夠能力向外進行收購，實難想像在現在的情況 下，有出售銀行股權的誘因。

基於上述這些原因，小弟認為傳聞成真的機會不大，大家只須當茶餘飯後一件趣聞聽聽就可以了。