情理之內，預期之外

這是投資札記虎年第一次與大家見面，在此先祝各位今年虎虎生威，股運亨通，獲利無限，最重要是身體健康，精壯如虎。

在春節假期期間，中國及美國先後上調了存款準備金及貼現窗，港股上周復市後迅速急挫500多點，幸好上周五外圍股市回穩，加上今天香港賣地成績理想，恒指才反彈回升。

中美央行的行動，可以說是「情理之內，預期之外」。情理方面，上年由於金融海嘯迅速惡化，全球央行為了拯救危在旦夕的經濟，以非常手段把利率降至超低水平，以驚人的流動資金注入金融市場，把全球經濟從死亡邊沿拉回來。事過境遷，雖然歐洲近來仍有零星餘波，但總體來說，全球經濟最惡劣的時刻已過，經濟復甦雖然疲弱，但可看到是在持續前進之中。既然病人已由ICU轉往普通病房，現在要做的是之後的固本培元治療，讓身體慢慢康復，藥還是要用，但份量需要勺量減少。所以，中美央行現在開始步署退市，逐步收緊銀根是合情合理的事。

在預期之外方面，先有中國突然在春節前上調存款準備金，時間足足較市場預期快了一個月，其後再有美國超前一季開始退市，兩個全球經濟實力排名第一及第三的國家同時在投資者出奇不意的情況下退市，怎不掀起市場的一點小風波。

在央行退市的陰影下，股市短期相信仍難以大升，然而小弟並不看淡，因為歷史經驗告訴我們，股市會隨著央行收緊市場流動性的行動而上升，直至利率高升到市場再難承受的時候才調頭回落，息率目前仍未上調，股市離見頂仍遠，待壞消息被消化後，恒指將因企業盈利的增長預期而重拾上升動力。

其實大家也不用太過負面看待中美的退市行動，兩大央行目前只是試試市場的水溫，政策其實十分溫和。中國雖然兩次上調了存款準備金，但只是收緊了銀行向外借貸的本錢，對借了款的人士或企業的融資成本沒有任何影響。內地銀行的存貸比率較國際同業為低，本身很多存款也沒有向外放貸，央行把「多餘」的存款抽走，對銀行的業務亦沒有太大的影響，所以中國就算再上調多一兩次存款準備金，對整體流動性充裕的環境並沒有造成根本性的逆轉。

美國上調貼現窗的行動更是隔靴搔癢，目前美國國內的銀行向聯儲局借入的儲備只有1,421億美元，利息上調0.25%，一年利息支出只是3.5億美元，而銀行存於儲局的多餘備合共10,460億美元，只要她們願意向市場放貸，以平均8倍的貨幣乘數效應計算，馬上可為市場創造超過8萬億美元的貸款，足足是其GDP總值的六成，可想而知目前的流動性是滿溢還是短缺，大家看到收緊只是銀行囤貨居奇的假象。

所以，小弟認為就算中美央行今年再收緊銀根，對市場的流動性影響很有限，熱錢仍會持續在全球流竄，資產市場在經歷第一輪調整後，今年可望再向高位進發。由於不安定因素仍需要時間消化，央行短期內可能還有其他緊縮政策出台，股市有再向下調整的機會，但跌幅不會太多，小弟估計在5至10%以內，18400點至19000點估計是是次調整的低位，大家可看機增持或吸納股票。