美國正式步入復甦

美國聯儲局主席伯南克近來多了發表一些有關退市的言論，投資者開始關注美國的經濟是否真的能承受息率回升後的衝擊。有的人說由於經濟沒有顯著改善，低息環境還要持續一段很長時間；有的則說經濟已復甦，為了防犯通脹，現在就需要部署加息。大家都各執一詞，可惜經濟是不會因為人們的言論而上升或者下跌，一切也要看市場自行的運行情況，而最能反映現實狀況的數據，小弟認為是孳息率曲線。

小弟平常看孳息率曲線會看兩個重點，一是曲線目前的形態，是正向還是逆向；二是看十年期與一年期國債息率的差距。

第一點相信大家不會陌生，經常看財經報章或雜誌的朋友應該對正向或逆向孳息率曲線有一定的理解。當孳息率曲線處在正向狀態時（即長息高於短息），反映市場預期經濟向好，資金因而流出債券這些回報較低的資產，債券價格因而下跌，令息率上升，令曲線出現一個低向高擴展的形態。反之，當投資者預期市場的投資項目風險過高或出現泡沫，經濟增長又開始放緩的時候，資金會再流入債市，令債券價格向上，債息下跌，從而令曲線出現一個由高向低擴展的形態。當孳息率出現逆向形態的時候，經濟往往在未來一年出現放緩或衰退，從下圖可看到，美國在2000年及2006年時分別出現逆向孳息率曲線，其後一年的經濟增長馬上出現放緩。2006年那次更引發大規模的金融海嘯，令美國經濟在2009年錄得-2.4%的衰退，這是至1991年以來沒有過的最惡劣困境。

而看十年期與一年期國債息差主要是用來判別經濟何時正式進入復甦，從下圖可看到，當美國十年長債與一年期短債的息率達到2厘或以上的時候，美國其後幾年皆會有一段相對較快的經濟擴張期。根據小弟的統計顯示，由出現2厘息差後一年至逆向孳息率曲線出現這段時間內美國的平均經濟增長為3.43%，1992年至1999年那次平均增長3.79%，2003年至2005年則平均增長3.07%。

2009年時美國十年國債與一年國債的平均息差為2.91%，達到了全面復甦的要求，意味2010年將會是經濟加快擴張的一年。當然，今時美國的經濟增長動力已不及當年，但相信仍然可達2.5%或以上。

若小弟預測準確的話，美國可能不會等到2011年才加息，息率有機會在第四季開始上調。雖然如此，大家也不用過份擔心，從歷史的經驗看，加息在經濟處於擴張期的時候不會對股市造成壓力。相反，這會加速資產價格的向上，因為息率上升會令企業減少自己的擴張計劃，大量的閒置資金將流入資產市場，推動泡沫的形成，直至息率上調到吸引的水平，資金才流回銀行體系，資產價格的升浪才正式結束。

美國這個重病患者能夠出院，對全球諸國也是好事，只要儲蓄局穩步退市，令經濟繼續向上，2011年全球的經濟及股市的表現，相信仍會樂觀向好。