2010年下半年股市前瞻

踏入第三季，市場的投資氣氛明顯好轉，恒生指數重上二萬點樓上，雖然成交量仍維持在低水平，但相信只要升勢進一步確認，資金會重新流入股市，推動指數向上。早前小弟建議在20000點樓下加注或增持及在23000點沽出部份持股套現的策略不變。今天再為大家詳細分析一下未來半年的股市情況。

港股上半年的表現主要受中國宏調及歐洲債務危機所制抓，令投資者忽視企業盈利正受惠經濟復甦而出現的強勁增長，加上指數早前升幅過巨，引發龐大的獲利沽壓，令港股變得草木皆兵，只要有一點負面消息就出現恐慌性拋售的現象。上半年過去，回看早前困擾大市的因素，大多已被市場所消化。

自歐洲央行推出7500億歐元的救市方案以後，歐洲的債務危機基本已暫時告一段落，因為上述資金已排除受財困國家在未來三年內破產的可能。歐洲央行以資金換取時間，雖然問題仍然存在，但只要這些債台高築的國家能盡快減債，想信市場也不會一下子就把她們判處死刑。所以，歐洲債務危機這一利淡因素在今年下半年會進一步淡化，焦點反而會重新落在美國的經濟會否出現雙底衰退之上，這才是我們需要關注的最大變數。不過，正因為美國聯儲局也不太確定經濟復甦的可持續性，所以息口預期在未來一段時間內仍會維持超低水平，這無疑又利好股市。

在中國方面，整體經濟已受宏調政策的影響而開始放緩，國家統計局最新公布的6月製造業採購經理指數(PMI)回落至52.1，已是連續第二個月回落，其中積壓定單指數、產成品庫存指數及燃料庫存指數已跌破50這一榮衰分界點，其他指數亦回落到50點的邊沿，反映中國的製造業的持續復甦已逐步被破壞。由於製造業對中國的就業有深遠的影響，中央不會希望行業再陷衰退，加上調控已進行了一段時間，經濟亦有放緩之勢，所以下半年的調控行動有望稍為放緩，若跌勢加劇的話更有可能再推出刺激經濟政策也說不定。不過，這仍只是針對整體經濟，對於個別行業如房地產的調控相信會持續，目前發展商仍在與中央博奕，但歷史經驗告訴我們，民又怎能與官爭，而且還是中央政府，所以內地的樓價是一定會跌的。雖然如此，這一因素已反映在相關行業的股票之上，內房股目前普遍與合價值折讓四成以上，再大幅下跌的空間有限，淡友再難以借此左右大局。

展望下半年的市況，小弟歸納出五大支持恒指向上的因素：

一. 人民幣升值
自人民銀行於6月19日宣布增加滙率彈性以後，人民幣對美元的滙價實際上已累計上升了近1%，預期下半年會進一步上升，小弟估計全年計會升值3%。雖然升幅不算大，但憧憬人民幣持續升值的概念已足以支持資金吸納人民幣資產，相對於存入銀行體系賺取利息，這些熱錢應會選擇買入可搏取價格升幅的中資股。

二. 內地通脹見頂回落
內地通脹自今年開始加速上升，主要因為往年的基數太低及異常天氣所致。踏入下半年，相信會逐步回落，全年計通脹預期為3.5%，這是中央可接收的範圍，相信下半年加息的機會已不大，宏觀調控亦會稍為鬆一鬆手。

三. 企業盈利的升勢得到進一步確認
企業盈利增長是一直存在的利好因素，待中期業績過後將進一步確認，更有可能觸發券商開始調升盈利預測，而根據過往經驗，股市在此段期間將展現強勁的升勢。

四. 內地股市重拾升軌
內地股市已調整至歷史估值的低水平，再下跌的空間已不大。今年A股的表現在全球股市中排名尾二，只稍勝於深陷債務危機的希臘。歸根究底還不是因為中央在背後發功，在市場上不斷回收過剩的流動性所致。從上海一個月期同業拆息顯示，自5月19日起持續抽高，A股此後就加速下跌，至6月25日升至4.05厘見頂回落，至今日收市低見2.6214厘，反映中央可能正在把偏緊的貨幣政策稍為放鬆，市場有活水重來，股市市值又處於偏低水平，A股再展升浪是短期內可實現的事。港股與內地股市的相互關係越來越大，A股造好將有利港股的投資氣氛，帶動恒指重拾升軌。

五. 資金重新從債券流向風險資產
根據以往的資料顯示，港股的表現與美國十年期國債孳息率的走勢有顯著的關係。通常恒指的盈利報酬率與十年期國債的孳息之差達3厘或以上的時候，港股將會見底，反之若差額接近零或負值時見頂，只有極端的情況如早前金嘯海嘯，相差值達10厘股市才見底。目前恒指盈利報酬率與美國長債的差額為3厘，達見底水平，反映投資股市的回報遠較債券為高，資金相信會開始從債市流向股市，支持股市造好。

基於上分析，預期港股下半年將重現強勁升勢，然而在過程中相信不會風平浪靜，但大漲小回的格局不變。由於第一二季調整過多，第三季有機會反彈，但因為這是傳統的偏淡月份，所以不排除反彈過後會稍為回落，真正的強勁升市將在第四季出現，維持恒指今年見27000點的目標不變。
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