美國國債的魔法

近來經常看到有投資專家出來指美國國債有泡沫，投資者以過高的價格買入這些債券賺取幾近微利的債息實屬不智的行為。可是我們的市場有何時理智過？價格永遠是從鐘擺的一邊走到另一端，再從另一端走回這邊，只有很短的時間是在均衡點上停留。所以就算美債價格再創新高，我也不會覺得太過奇怪，投資市場就是如此。

小弟感興趣的是為何在美國經濟持續低迷，政府財赤越積越多的情況下，美國仍能受投資者的青睞。試想想你是債主也不希望借錢給一個根本無能力還債的人吧！然而美國國債卻像被施了魔法一般，發行量越多就越多人買。這種反經濟常識的現象，真的只能在這個霸權國家才能發生。

據美國的官方資料顯示，美國各類型債券總額分別為2008年10.7萬億，2009年為12.3萬億，截至2010年7月止則為13.2萬億，增長率則分別為15.9%、15.1%及7.5%，由2008年開始，新增債務累計總值超過4萬億美元，足足是美國全年GDP14萬億的29%。雖然發行量如此驚人，然而美國各類年期債務的孳息率自2008年開始一直出現逐月下降的趨勢，平均每月下降10點子，目前短期的孳息率已去到自1990年以來的取低水平，5年以上的長債亦開始向歷史低位進行。由於債券是定息產品，孳息率下降意味價格上升，若趨勢持續的話，相信不久後美國所有年期的國債的價格將會創出自1990年以來的歷史新高水平。難怪全球最大的債券基金公司PIMCO主席羅格斯也收回早前看淡美債的言論而重新入市。

美國國債能有此吸引力，主要是金融市場受金融海嘯洗禮後，已難以找到一個安全的資金避難所。本來歐洲是一個不錯的選擇，可惜歐盟成員國良莠不齊，幾個歐洲老鼠屎國就把這煲上好白粥弄污了，資金只好撤出該地。中國是另一個選擇，這個亞洲巨龍不止沒有債務問題，經濟增長更冠絕全球的主要國家，坐擁巨額的外滙儲備，破產風險基本上是零。可惜目前仍然較為封閉，資金不能自由進出，人民幣尚未國際化，加上中國除了股市及樓市以外，基本沒有其他投資產品可供選擇。投資者在沒有選擇的情況下，雖然明知美國不好，也只能買她的國債。經濟前景越不明朗，股市越低迷，資金就越想找避風港，美國亦看通此點，因此可以大發債券集資，是故出現發行越多，價格越升的現象。

美債的魔法其實給中國一個很大的指引，國家要正真崛起，最重要的因素是要得到別人的信賴，就算自己的經濟一時間出現問題，人們第一時間就會想到別國會因你的問題而受累，而非你會破產。而一個正真的大國，必先有主導金融市場的能力，像美國一樣，無論任何情況下，人們就是相信你不會賴債，因此可以在市場上進行融資。不要看輕此點，大家看看希臘差點沒頂就其重要性。此外，美債除了因為安全性的原因之外，其由短期至長期債券所形成的完整孳息率曲線也是受投資者青睞的原因。這條曲線已成為世界息率的指標，全球銀行基本都需要參考其中的變化去釐定自身的存貸利率，保險公司亦以此進行精算以判定保單回報及合理貼現，這條曲線甚至可以預經濟的去向及市場的行為。中國在這方面就較為落後，國債年期不夠全面，一來令籌劃經濟預算的靈活性大大降低；二來過份透過銀行體系的融資支持國家項目發展會令這些金融機構需要面對很大的政治風險，存在銀行體系的錢即是百姓的錢，變相風險就轉嫁到中國人身上；最後是令國內投資產品留於高風險項目，造成資金隨波逐流去炒作流行概念的現象，增加社會的風險。

以上種種，中國的財金官員應該細察，我期待不久的將來能看到中國國債能夠展出其獨有的魔法。