一朝被蛇咬，十年怕草繩

俗語說得好：「一朝被蛇咬，十年怕草繩」，投資者一聽到美國可能再陷衰退，風險胃納馬上收縮。恒生指數即時由高位21805點調整至目前的20612點，調整幅度達5.5%，再次跌破250天線，十天線亦有進一步下跌破50天線的趨勢，大市走勢已轉弱，不排除未來仍有調整空間，下一個支持位在19777點。

股市近來的調整，小弟認為投資者有點反應過度，今年以來都是如此，股市大起大落。這也難怪，經歷了金融海嘯，很多人的投資取態也會變得偏向保守。劫後重新，是需要點時間給投資者重新適應。

不過，小弟認為市場上的不明朗因素其實已在減少中，很多事情也塵落定，例如歐洲已再沒有傳出歐洲“豬＂國再陷債務危機的消息，而且這只是歐盟部份國家出現問題，德國及法國財政仍然穩健；美國雖有出現雙底衰退的機會，但這只是炒家用來炒作的籍口，美國經濟不可能再出現前次一樣的衰退，這小弟會在下週再同大家分析；中國雖然沒有如預期般放鬆宏觀調控，但至少在歐美經濟未穩的情況下，不可能再有新的緊鬆政策出台。這些一直困擾股市的利淡因素正被市場消化，未來再難以引發金融市場出現大調整。

利空消息盡出，接下來就只等利好消息出台。小弟早前指第三季股市會有明顯好轉，但仍然相當波動，然而這是為投資者創造的絕佳入市機會，為第四季的大升市作好準備。小弟早前在「2010年下半年股市前瞻」中列舉了五大因素，支持股市向上。今天再作引述供大家參考，斜體字為小弟的最新看法。

一. 人民幣升值
自人民銀行於6月19日宣布增加滙率彈性以後，人民幣對美元的滙價實際上已累計上升了近1%，預期下半年會進一步上升，小弟估計全年計會升值3%。雖然升幅不算大，但憧憬人民幣持續升值的概念已足以支持資金吸納人民幣資產，相對於存入銀行體系賺取利息，這些熱錢應會選擇買入可搏取價格升幅的中資股。

除了人民幣升值之外，中央近月也加快發展人民幣相關業務，這些都是為人民幣進一步國際化的部署，有助吸引投資者增持人民幣及人民幣資產，令人民幣升值的概念更為牢固。


二. 內地通脹見頂回落
內地通脹自今年開始加速上升，主要因為往年的基數太低及異常天氣所致。踏入下半年，相信會逐步回落，全年計通脹預期為3.5%，這是中央可接收的範圍，相信下半年加息的機會已不大，宏觀調控亦會稍為鬆一鬆手。

7月最新公布的通脹數據為3.3%，其中有2.2%是翹尾效應所引致，只有1.1%是真正的價格上升。踏入8月，翹尾效應的影響會逐月下降，預期通脹會在夏季見頂並在第四季開始顯著回落。

三. 企業盈利的升勢得到進一步確認
企業盈利增長是一直存在的利好因素，待中期業績過後將進一步確認，更有可能觸發券商開始調升盈利預測，而根據過往經驗，股市在此段期間將展現強勁的升勢。

截至8月20日,滬深兩市共有1239家公司公佈2010年半年報。《證券日報》市場研究中心和上海財匯資料統計顯示，具有可比的1234家公司(剔除部 分ST公司)上半年合計實現營業總收入33457.38億元，同比增長43.23%；實現歸屬于母公司股東的淨利潤3200.07億元，同比增長 39.90%。其中，化學纖維、造紙Ⅱ、汽車整車、半導體、有色金屬冶煉Ⅱ等五大行業的今年上半年淨利潤同比增長超1倍，化學纖維行業公司增長最強勁，已披露半年報公司淨利潤“井噴”66倍，這五大行業成為今年上半年最賺錢的行業公司。企業盈利的增長已得到確切的肯定，盈利即將進入再重估期並推升股票價值。

四. 內地股市重拾升軌
內地股市已調整至歷史估值的低水平，再下跌的空間已不大。今年A股的表現在全球股市中排名尾二，只稍勝於深陷債務危機的希臘。歸根究底還不是因為中央在背後發功，在市場上不斷回收過剩的流動性所致。從上海一個月期同業拆息顯示，自5月19日起持續抽高，A股此後就加速下跌，至6月25日升至4.05厘見頂回落，至今日收市低見2.6214厘，反映中央可能正在把偏緊的貨幣政策稍為放鬆，市場有活水重來，股市市值又處於偏低水平，A股再展升浪是短期內可實現的事。港股與內地股市的相互關係越來越大，A股造好將有利港股的投資氣氛，帶動恒指重拾升軌。

上證指數已重上2600點，雖然近日有所回調，但沽壓不大。加上一個月期銀行同業拆息持續在低位徘徊，資金持續流入，A股明顯已見底並正式步入另一階段的牛市升浪。

五. 資金重新從債券流向風險資產
根據以往的資料顯示，港股的表現與美國十年期國債孳息率的走勢有顯著的關係。通常恒指的盈利報酬率與十年期國債的孳息之差達3厘或以上的時候，港股將會見底，反之若差額接近零或負值時見頂，只有極端的情況如早前金嘯海嘯，相差值達10厘股市才見底。目前恒指盈利報酬率與美國長債的差額為3厘，達見底水平，反映投資股市的回報遠較債券為高，資金相信會開始從債市流向股市，支持股市造好。

十年期國債孳息率已向歷史低位進發，令股票的投資價值持續上升，債券價格不可能無止境上升，一旦投資情緒逆轉，資金將回流到股票市場之上。