中國公布了12月的通脹數據，與市場預期一樣，回落到4.6%的水平，全年通脹3.3%，略為超過中央年被所定的目標水平。GDP增長10.3%，其中第四季較第三季顯著回升至9.8%的水平。單看表面的數據，一個經濟增長超過10%，而通脹只是3%多一點水平的經濟體，其股市表現怎也不可能會是全球表現倒數第三差的地方。偏偏數據公布之後，A股急挫，連帶港股亦受累。內地密集調控，已到了瘋狂的地步，總之只要任何地方不達中央的目標水平都必出重手調控，如此盲目出拳，已令內地硬著陸的風險上升，今天就為大家探討一下這個切身的問題。
中央今次的調控，重點放在控制物價之上，但小弟在之前的文章中已多次分析不能以貨幣政策以調控由食品價格所引發的通脹，偏偏中央仍一意孤行，不從供應面著手，以為單單收緊市場的流動性就可以把物價壓下來。在經濟學的教義中，這個理論的框架是可以成立，因為佛利民說過通脹是貨幣的問題，然而這與中國的實際國情有出入。西方國家能以貨幣政策控制通脹，主要因為他們的消費模式建基於信貸之上，以信用卡消費已成為主流，在高福利的保障下，儲蓄率處在偏低水平，這促使西方國家的人民較願意超前及借貸消費，一旦利率上調，借了錢的消費者利息開支就會上升，因而可以壓抑他們的消費意慾，達到控制購買力的效果，從而令需求減少，價格下跌，通脹自然就會回落。中國則不同，內地的消費者沒有借貸消費的習慣，以量入為出為主，所以就算利率上調，對他們的消費習慣不會有很大的衝擊；此外，利率向上會刺激人民幣升值，變相令內地人的購買力上升，需求因此反而增加，通脹就壓不下來。這就是為甚麼小弟一直強調不要把西方的經濟學照搬照套在內地身上的原因之一。今天主流的經濟學理論都是建基於西方世界的環境，盲目應用在中國身上，只會做成反效果。
中央要打贏是次由食品價格引發的通脹，最有效亦只能使用的方法是增加供應，供應跟不上需求的後果必然令價格持續走高，通脹就如百足之蟲，死而不僵。如何增加供應，小弟在之前的文章中已有提及，不贅述說明。成功與否，看中央有沒有決心去落實執行而矣。
分析了通脹的成因，再回看中央近來的行動，出手略嫌過多及干預過重。以控制新增貸款為例，中央主力以上調存款準備金及加息進行，其次是以月度指示貸款目標去操作。無可否認，在前兩年過度放貸之後，今年開始逐步作出修正是有需要的，否則信貸量過大亦容易引發資產泡沫。然而，在調控時沒有考慮商量的餘地，一出手就過猛會造成惡果。以上兩周為例，中央一公布了單月新增貸款總額不能超過1.2萬億之後，內地銀行的同業拆息馬上抽升，而且是以驚人的300點子的速度向上，這情況反映銀行之間根本沒錢可互相拆借。銀行同業之間是唇齒相依，互相拆借以應付短期周轉是正常的商業行動。可惜在中央介入之下，這些活動近乎停頓，大型銀行問題可能不大，中小型銀行則有機會因資金調轉不寧而出現財務危機。試想想，若現在突然有人說某某銀行可能短缺現金而引發擠提的話，以往可以透過銀行同業借入短期資金以應付客戶的提款所需，現在則要以巨額的利息借款，盈利必定因此而受損。此外，資金周轉短缺亦會影響銀行的商業客戶，以貿易公司為例，很多都是透過銀行發行信用狀去進行交易，在銀行資金不足的情況下，信用狀的利息必定急升，最壞的情況是銀行根本不會為公司發出信用狀去進行交易。現時全球貿易都以存貨周轉速度分高下，只要在交收上出現延誤，公司的整體運作馬上會造成嚴重的衝擊，這個問題短期內不會很凸顯，時間久了，負面影響會逐漸浮現。一旦國內的商業活動因為資金周轉而出現癱瘓，經濟出現硬著陸的風險必定迅速升溫。要知道，經濟冷下來之後，要再次把它拉回正軌並不是易事，中國有多少個四萬億可以用呢？
所以，小弟認為中央不應太過庸人自擾，通脹是要抓，但不能以貨幣政策去抓，想辦法增加市場供應才是上策，中央手上有近3萬億美元的外滙儲備，用來買不值錢的美債不如買糧食壓通脹更為化算。在貨幣政策之上，適度收緊是有需要的，但不能失去任何彈性，信貸目標在小弟眼中是沒有意義的。無論七萬億又好，七千億又好，只要風險管理做得不好，盲目放貸，令壞賬增加，同樣會令金融體系帶來衝擊。只有做好信貸的風險評估及監管，那怕信貸款額度達十萬億，只要抵押品的質素上佳，風險自然在可控制的範圍之內而又不會令經濟出現大起大落的情況。
世界上的財金官員及政府都有一個通病，就是自以為可以掌控市場的運行。然而事實證明，人類只有能力去把事情發生的時間延後，而不能阻止事情的發生。配合經濟周期運行，減少對市場的扭曲才是避免經濟出現大危機的最可行方法。
注：百萬投資倉中的(3337) 安東油田服務已跌穿了$1.03的止賺價，所以根據昨天所定的策略在$1.02全數沽出了該股。
沒有留言:
發佈留言